作者：王叁

來源：FN商業(yè)

2021年流行老巨頭翻紅，這次的主角是聯(lián)想。

1月12日晚9時左右，聯(lián)想集團披露公告，宣布董事會已批準可能發(fā)行中國存托憑證（CDR）并向上海證券交易所科創(chuàng)板申請CDR上市及買賣的初步建議。

隨后，彭博也在報道中提到，聯(lián)想集團將于今年上半年在科創(chuàng)板上市，據(jù)悉與中金公司就15億美元的上市進行合作。

赴港上市27年，聯(lián)想集團屢次面對“何時回A”的問題，如今終于有了實質(zhì)性進展。

受此消息影響，截至1月12日收盤，聯(lián)想集團港股漲8.93%，報8.05港元，總市值969億港元。1月13日開盤，聯(lián)想集團港股繼續(xù)大漲，大幅高開近15%，市值突破千億港元。

1.回歸A股

據(jù)聯(lián)想集團公告，本次擬發(fā)行新股占擴大后股份總數(shù)不超過10%，募得資金將用于技術、產(chǎn)品及解決方案的研發(fā)，相關產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資，以及補充公司營運資金。

聯(lián)想集團擬采用CDR的方式在科創(chuàng)板上市，截至目前，科創(chuàng)板僅有九號公司以CDR方式發(fā)行。

科創(chuàng)板（The Science and Technology InnovationBoard; STAR Market），于2018年11月5日在首屆中國國際進口博覽會開幕式上宣布設立，是獨立于現(xiàn)有主板市場的新設板塊，并在該板塊內(nèi)進行注冊制試點。

《上交所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》中指出，允許符合相關規(guī)定的紅籌企業(yè)申請發(fā)行股票或存托憑證并在科創(chuàng)板上市。

也就是說，科創(chuàng)板有股票交易和CDR交易兩種交易形式。

不同于普通股票，CDR是存托憑證，由存托人簽發(fā)、以境外證券為基礎在中國境內(nèi)發(fā)行、代表境外基礎證券權益的證券。

簡而言之，就是境外（含中國香港）上市公司將部分已發(fā)行上市的股票托管在當?shù)劂y行，由中國境內(nèi)的存托銀行發(fā)行CDR后在A股上市，以人民幣交易結算，通過交易CDR實現(xiàn)股票的跨境買賣。

聯(lián)想集團的公告中提到，發(fā)行CDR及科創(chuàng)板上市的整體建議，均取決于市場情況、股東的批準及相關證券交易所及監(jiān)管機構的必要批準。

以聯(lián)想集團總股本計算，預計在科創(chuàng)板新發(fā)股份13.3億股，融資額預計大約100億元人民幣。

針對此次科創(chuàng)板上市申請，聯(lián)想集團稱：“回A股上市計劃將有助于增強公司戰(zhàn)略與蓬勃發(fā)展的資本市場的緊密連接，提升投資人投資聯(lián)想的便利性，從而進一步釋放聯(lián)想的價值，讓我們能夠以更大力度投資于科技創(chuàng)新、服務轉(zhuǎn)型和智能化變革，更好推動各行各業(yè)的數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型升級?！?

聯(lián)想集團董事長兼CEO楊元慶則表示：“憑借我們在卓越運營和全球資源、本地交付等方面的核心競爭優(yōu)勢，聯(lián)想將牢牢把握數(shù)字化、智能化變革的發(fā)展機遇，為社會、為股東創(chuàng)造長期可持續(xù)的回報?！?

科創(chuàng)板的強大融資能力固然是吸引聯(lián)想回歸的關鍵，但科創(chuàng)板所代表的“科技創(chuàng)新”，也可能成為聯(lián)想獲取“估值溢價”的魔咒。

2.估值謎團

2020年，受疫情影響，PC市場需求強勁、迅猛增長。2021年1月11日，IDC發(fā)布全球個人電腦市場最新數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)想占據(jù)全球PC市場出貨量第一位，市場份額已達全球市場的1/4。

數(shù)據(jù)顯示，2020年全年，全球個人電腦市場出貨量同比增長13.1%，其中第四季度同比暴漲26.1%，達到9160萬臺。聯(lián)想集團的出貨量同比增速高達29%，第四季度全球市場份額上升至25.2%。

此外，IDC統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在2020年全球PC廠商排名上，聯(lián)想以7266.9萬臺的出貨量、全球24%的市占率位列第一，排名第二的惠普市占率為22.4%。

但在收入上，對比2019年財年的數(shù)據(jù)，惠普的營業(yè)收入為587.56億美元，比聯(lián)想高出約16%；而在市值數(shù)據(jù)方面，惠普目前的總市值約合2575億港元，遠超過市值剛破千億的聯(lián)想。

最新財報顯示，聯(lián)想集團2020年前三季度營業(yè)收入達1897.75億元，營業(yè)支出達1829.63億元，而歸屬普通股東凈利潤為35.62億元。據(jù)Wind數(shù)據(jù)預測，聯(lián)想集團2020年、2021年的營業(yè)總收入有望達3495.08億元、3577.97億元。

雖然營收持續(xù)增長，但估值偏低、利潤率偏低，都是聯(lián)想急需解決的問題。

2017年，聯(lián)想提出智能化變革戰(zhàn)略，希望以智能化業(yè)務打開新市場以此來追趕席卷全球的數(shù)字化、智能化浪潮。

聯(lián)想方面稱，

“一方面，聯(lián)想通過個人電腦、平板電腦、智能手機、智能顯示器等智能設備的創(chuàng)新，不斷滿足新常態(tài)下人們對遠程辦公、學習、娛樂消費爆發(fā)式增長的需求?！?

“另一方面，聯(lián)想連續(xù)成立5G云網(wǎng)融合事業(yè)部、數(shù)據(jù)智能事業(yè)部、商用物聯(lián)網(wǎng)事業(yè)部等部門，結合在智能物聯(lián)網(wǎng)終端、云計算、邊緣計算等領域的技術優(yōu)勢，為行業(yè)、企業(yè)智能化轉(zhuǎn)型提供覆蓋端-邊-云-網(wǎng)-智全要素的技術、服務和綜合解決方案。”

但實際上，PC業(yè)務始終在聯(lián)想總營收的占比過高一直是影響估值的關鍵因素，甚至有投資者認為，聯(lián)想的PC業(yè)務占比過高，應屬于傳統(tǒng)制造業(yè)。

目前，聯(lián)想集團主要有智能設備業(yè)務集團、數(shù)據(jù)中心業(yè)務集團兩大板塊。其中，智能設備業(yè)務集團分為個人電腦和智能設備業(yè)務、移動業(yè)務。個人電腦和智能設備業(yè)務目前是聯(lián)想營收的主要來源，占總營收比重約8成。

而聯(lián)想集團在數(shù)字化和智能化方面的轉(zhuǎn)型，并未體現(xiàn)在營收層面，更沒能成為聯(lián)想的標簽。

巔峰時期占據(jù)全球智能手機出貨量前四的聯(lián)想手機早已風光不再，在國內(nèi)市場的占比極低，在聯(lián)想集團的營收占比也降至9%。

數(shù)據(jù)中心業(yè)務板塊的營業(yè)額同比增速達到39%，但營收占比同樣在10%左右。

如何書寫“聯(lián)想”與“科技創(chuàng)新”的關系，將是聯(lián)想集團在科創(chuàng)板上市后的關鍵，如果不能以智能化業(yè)務支撐科創(chuàng)板估值，聯(lián)想就無法擺脫“PC企業(yè)”的大眾認知。

3.回歸時機

2020年，很多行業(yè)突逢巨變，PC市場的變化尤其明顯。

在疫情影響下，“宅經(jīng)濟”刺激著“新常態(tài)”下人們對于居家辦公、學習和娛樂等方面的消費需求，全球PC市場出貨量大增，出貨量最高的聯(lián)想也水漲船高。

一方面，聯(lián)想難以在短時間內(nèi)“洗清”對于PC業(yè)務的依賴，在一定程度上掩蓋了數(shù)字化轉(zhuǎn)型的效果；

但從另一個角度看，占集團總營收近八成的業(yè)務在特定市場環(huán)境下迅猛增長，給聯(lián)想集團帶來的收益則更加明顯。

近期，包括穆迪、標準普爾和惠譽在內(nèi)的國際信用評級機構均對聯(lián)想集團授予投資級評級。此外，聯(lián)想集團全球票據(jù)成為新的恒生科技指數(shù)初始成員。

2020年3月份開始，聯(lián)想集團港股的表現(xiàn)一路增長，從3.7港元/股漲至年底的5港元/股左右，又在2021年1月突破8港元/股，市值突破千億大關。

也就是說，借助PC市場的增長，聯(lián)想集團在出貨量和營收方面借力登高，港股市值回升，并被投資機構看好，此時宣布回歸科創(chuàng)板，是最佳時機。

截至2020年9月30日的最新一季財報顯示，聯(lián)想集團經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量環(huán)比大幅提升至10.88億美元，但是籌資活動現(xiàn)金凈流量為-4.79億美元，而投資活動現(xiàn)金凈流量為-4.99億美元。

科創(chuàng)板上市，帶來的不僅是新增的籌資通道，相比于港股市場，科創(chuàng)板的估值溢價率更高，融資能力更強。

此外，PC市場在2020年的表現(xiàn)并不足以代表未來幾年的發(fā)展趨勢，在這個“夕陽產(chǎn)業(yè)”觸底反彈并觸頂回落之前，聯(lián)想需要另一個增長引擎，而且這個需求非常迫切。

這個增長引擎必然是數(shù)據(jù)中心業(yè)務板塊，但年均百億的技術投入無法支撐帝國崛起。

科創(chuàng)板，是最好的選擇。

4.結語

每個時代都有因運而生的巨頭，當這個時代行將就木，不與夕陽共同沉落，就是帝國陷落前的終極訴求。

聯(lián)想足夠幸運。PC時代的落日迸射出最強的余暉，如同回光返照一般驅(qū)散了一小片黑暗。

回歸科創(chuàng)板，是開始，是機遇，也是前所未有的挑戰(zhàn)。