2025年春節(jié)檔收官的時(shí)候，《哪吒之魔童鬧海》躋身全球電影票房榜第五名，“《哪吒2》IP授權(quán)費(fèi)從500萬元飆至900萬元”的話題也隨之登上微博熱搜。在這場(chǎng)“哪吒得道，周邊升天”的消費(fèi)狂歡中，幾張聯(lián)名卡在閑魚被默默標(biāo)上了18.88萬元的售價(jià)。

來源：閑魚

哪吒把卡牌界常青樹都打懵了。此前占據(jù)頂流位置的奧特曼卡，也曾在閑魚賣到萬元以上的高價(jià)，如今已經(jīng)腰斬：3000元都沒人買了。

當(dāng)然，二手市場(chǎng)是一個(gè)完全不同的次元，掛閑置講究一個(gè)說學(xué)逗唱，閑魚上的某些行為本身就比電影更精彩，賣家嘩眾取寵的手段比二人轉(zhuǎn)演員還要老練，但接連出現(xiàn)的“天價(jià)卡牌”背后確實(shí)藏著一個(gè)迅速崛起的市場(chǎng)——集換式卡牌（TradingCardGame，簡(jiǎn)稱TCG）。

谷子經(jīng)濟(jì)的爆發(fā)和二手市場(chǎng)的繁榮都已是2024年的“舊聞”，但“印卡如印鈔”的故事仍存在理解層面的代溝。中國(guó)TCG市場(chǎng)什么時(shí)候成為“銷金窟”的？小學(xué)生的購(gòu)買力有多嚇人？說好的消費(fèi)降級(jí)呢？

實(shí)際上，家里有孩子上小學(xué)的家長(zhǎng)，以及身在工位、心在小學(xué)的“大孩子們”，早就感受到了潮水的流向：無論是哪吒卡還是奧特曼卡，都出自同一家企業(yè)，一家在中國(guó)TCG市場(chǎng)上占據(jù)7成份額的企業(yè)，一家主導(dǎo)著“小學(xué)生零花錢回收計(jì)劃”的企業(yè)——卡游。

4月14日，卡游再度向港交所遞交招股書。其首次遞交招股書是在2024年1月，但在被證監(jiān)會(huì)要求補(bǔ)充材料后就沒了下文，直到7月底自動(dòng)失效。

在第一版招股書中，2021年和2022年，卡游的營(yíng)收分別為22.98億元和41.31億元，但2023年前三季度僅為19.52億元，同比下降46.6%。這在當(dāng)時(shí)被評(píng)價(jià)為：市場(chǎng)環(huán)境的不利因素阻礙著卡游的上市計(jì)劃。

上市遇阻的2024年，卡游活在爭(zhēng)議中，不僅是因?yàn)閷?duì)證監(jiān)會(huì)要求補(bǔ)充材料的沉默，更有撲面而來的監(jiān)管合規(guī)、社會(huì)責(zé)任等一系列爭(zhēng)議，這也讓外界對(duì)于TCG市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生了誤判。

卡游無言，只是默默賺錢。直到新版招股書公布了一則數(shù)據(jù)：在卡游保持緘默的2024年，其總營(yíng)收達(dá)到100.57億元，同比暴漲278%。市場(chǎng)終于看到，一輛不停站的高鐵到底有多快。

而增速也掩蓋了太多的問題。

卡游的2024

2018年，卡游拿下奧特曼IP運(yùn)營(yíng)授權(quán)，正式將業(yè)務(wù)擴(kuò)展至卡牌領(lǐng)域，并因此將“中國(guó)集換式卡牌業(yè)務(wù)先行者”的標(biāo)簽寫進(jìn)了招股書。

綜合兩版招股書數(shù)據(jù)，2021年至2024年，卡游營(yíng)收分別為22.98億元、41.31億元、26.62億元和100.57億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為7.95億元、16.20億元、9.34億元和44.66億元。

2024年，卡游營(yíng)收與經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)的同比增幅分別是277.8%、378.16%。前三年按部就班，第四年突飛猛進(jìn)，順利變身鈕祜祿·卡游。

僅2024年一年時(shí)間，卡游在營(yíng)收層面追上了IP生意領(lǐng)域的名創(chuàng)優(yōu)品與盲盒潮玩領(lǐng)域的泡泡瑪特，同樣憑借奧特曼IP成為上市公司的布魯可瞬間就被遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。而在凈利潤(rùn)層面，幾位“老大哥”都不是卡游的對(duì)手。

藍(lán)色為鈕祜祿·卡游

營(yíng)收占比維持在8成以上的卡牌，無疑是卡游的“印鈔機(jī)”。

圖片來源：卡游招股書

招股書顯示，2022年—2024年，卡游分別賣出22.86億包、13.54億包、48.11億包卡牌，來自集換式卡牌的收入分別達(dá)39.3億元、21.79億元、82.0億元。

在建立起“卡牌即卡游”的市場(chǎng)認(rèn)知后，卡游也在有意識(shí)地向谷子經(jīng)濟(jì)拓展版圖，已有玩具產(chǎn)品、文具產(chǎn)品兩大收入來源，其中玩具包括集換式卡牌、人偶、其他玩具三類產(chǎn)品，其他玩具主要是徽章、立牌、集換式卡牌收藏冊(cè)及貼紙，都是谷子經(jīng)濟(jì)的重要分支。

2024年，卡游其他玩具板塊營(yíng)收增長(zhǎng)9.6倍，以10.2%的占比頂替了文具的位置，成為另一個(gè)發(fā)動(dòng)機(jī)。

卡游招股書提到，據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，按2024年商品交易總額計(jì)，公司在國(guó)內(nèi)泛娛樂產(chǎn)品行業(yè)及泛娛樂玩具行業(yè)中排名第一，市場(chǎng)份額分別為13.3%和21.5%；在泛娛樂玩具行業(yè)集換式卡牌領(lǐng)域中排名第一，市場(chǎng)份額為71.1%。

圖片來源：卡游招股書

更夸張的是毛利率。

圖片來源：卡游招股書

卡游集換式卡牌的毛利率從2022年的69.9%增至2024年的71.3%，高于67.3%的總體毛利率。每包平均售價(jià)1.7元的卡牌，能帶來1.2元的毛利。

2024年，LVMH集團(tuán)的毛利率“只有”67%，被中產(chǎn)排著隊(duì)送錢的老鋪黃金也“只有”41.2%，誰(shuí)說小學(xué)生買不起奢侈品，賣黃金還不如賣卡片。

而“點(diǎn)紙成金”的手指是IP，IP是這座百億大廈的地基。

按收入貢獻(xiàn)計(jì)算，2022年—2024年，來自五大IP（包含奧特曼、葉羅麗、小馬寶莉、蛋仔派對(duì)、火影忍者、斗羅大陸等7個(gè)作品）的收入分別為40.64億元、23.94億元、86.53億元，分別占同期總收入的98.4%、89.9%及86.1%。

2019年至2022年，卡游憑借奧特曼IP打開TCG市場(chǎng)，并保持著營(yíng)收、凈利潤(rùn)每年翻倍的增長(zhǎng)節(jié)奏。問題出現(xiàn)在2023年，營(yíng)收、凈利潤(rùn)大幅跳水，主要原因也是奧特曼卡牌銷量的大幅度下滑。

卡游招股書顯示，2023年國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)IP內(nèi)容的偏好日益多樣化，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)部分IP產(chǎn)品的需求減少。

但卡游旗下并非只有奧特曼這一個(gè)核心IP。2022年至2024年，卡游的IP數(shù)量從30個(gè)增加到了70個(gè)，截至2024年，卡游旗下已擁有十個(gè)單獨(dú)收入貢獻(xiàn)超過1億元的IP。

2024年，小馬寶莉IP異軍突起，橫掃小學(xué)市場(chǎng)“她經(jīng)濟(jì)”，這是“初代卡王”小浣熊在水滸卡、三國(guó)卡大行其道的年代完全錯(cuò)失的市場(chǎng)。

在IP的基礎(chǔ)上，卡游的百億營(yíng)收還有另一個(gè)支柱——渠道。

從銷售渠道來看，卡游先以經(jīng)銷渠道實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，并逐漸向直營(yíng)渠道發(fā)力。其中經(jīng)銷渠道主要包括經(jīng)銷商（校邊文具店/玩具店）、大型零售商等KA合作伙伴，以及加盟商運(yùn)營(yíng)的卡游中心等小型零售門店。直營(yíng)渠道則包括線下直營(yíng)旗艦店、線下自動(dòng)販賣機(jī)，以及線上自營(yíng)店等。

截至2024年，卡游在經(jīng)銷渠道擁有217個(gè)經(jīng)銷商、39個(gè)KA合作伙伴、351家卡游中心；直營(yíng)渠道則擁有32家線下直營(yíng)旗艦店、13家線上自營(yíng)店、699臺(tái)自動(dòng)販賣機(jī)。

圖片來源：卡游招股書

按收入劃分，卡游經(jīng)銷渠道收入為93.03億元，占比92.5%；直營(yíng)渠道收入7.54億元，占比7.5%。二者占比的變化幅度并不明顯，得益于2024年的水漲船高，可以被稱為均衡增長(zhǎng)。

但拉長(zhǎng)時(shí)間線來看，卡游前期擴(kuò)張的主陣地是校邊玩具店、文具店等經(jīng)銷渠道，通過這些門店精準(zhǔn)輻射以Z世代為核心的消費(fèi)群體，打造中小學(xué)圈層的“社交貨幣”，實(shí)現(xiàn)野蠻生長(zhǎng)；當(dāng)用戶基礎(chǔ)逐漸穩(wěn)固，卡游加強(qiáng)對(duì)經(jīng)銷商的精細(xì)化管理，向核心商圈要增長(zhǎng)，經(jīng)銷商數(shù)量反而從2022年的290家下降至2024年的217家。

為了得到一張心儀的卡片，小學(xué)生們?cè)诠茸拥昀锊鸩鸩鸩鸬絽捑搿Ｓ谑窃?024年，幫人拆卡的直播間成為新晉頂流，主流電商平臺(tái)“拆卡”關(guān)鍵詞搜索指數(shù)同比增長(zhǎng)390.68%，頭部賣卡、拆卡主播粉絲規(guī)?？赏黄瓢偃f，卡牌的用戶基數(shù)、購(gòu)買頻次、話題度均迎來新的突破。

圖片來源：小紅書博主“金社長(zhǎng)”

以IP覆蓋不同年齡、性別的用戶群體，以渠道建設(shè)精準(zhǔn)觸達(dá)消費(fèi)需求，以盲盒模式造成稀缺性，進(jìn)而引發(fā)收集沖動(dòng)，就實(shí)現(xiàn)了首購(gòu)與復(fù)購(gòu)的循環(huán)增長(zhǎng)，種草之后是拔拔拔草。

消費(fèi)者在收集卡牌，其實(shí)是哪吒收你們來了。

70后創(chuàng)業(yè)者，年賺18億

1972年，李奇斌出生于浙江省衢州市開化縣楊林鎮(zhèn)川南村。小時(shí)候，李奇斌算得上一位“富二代”，他的父親從80年代開始經(jīng)營(yíng)箱包生意，在當(dāng)?shù)匦∮忻麣狻?

19歲那年，李奇斌中專畢業(yè)，進(jìn)入楊林鎮(zhèn)政府工作，成了一名水利員。工作兩年后，他考上了水電?？茖W(xué)校，想要回歸校園，進(jìn)一步深造。

但造化弄人，家里的箱包公司遭遇經(jīng)營(yíng)危機(jī)，生意急轉(zhuǎn)直下，最終債臺(tái)高筑，最多時(shí)達(dá)到300萬元。在20世紀(jì)90年代，這不是一筆小數(shù)目。

“靠著水利員的固定工資，這些錢得還到猴年馬月去?！睘榱吮M快還清家里的債務(wù)，李奇斌辭去水利員的工作，丟掉鐵飯碗，下海從商。

第一桶金的靈感，來自大大泡泡糖。

“一個(gè)泡泡糖的價(jià)格就幾分錢，加了卡片之后，身價(jià)立馬翻一番，賣1毛多，別看這個(gè)卡片小，但利潤(rùn)還是很高的?！?

1999年，蘇州市場(chǎng)每天能賣出四五個(gè)集裝箱的卡片，如此巨大的市場(chǎng)潛力讓李奇斌打開了眼界。2000年，李奇斌進(jìn)入卡牌領(lǐng)域，先是租廠房生產(chǎn)卡牌，生意進(jìn)入正軌后，他創(chuàng)辦了甲殼蟲集團(tuán)，從蘇州拓展到義烏，并建設(shè)了工廠。創(chuàng)業(yè)5年，他還清了家里欠下的債務(wù)。

2008年，李奇斌帶著5000萬元資金回到老家開化縣，在開化注冊(cè)了浙江甲殼蟲印刷包裝有限公司。2009年，一個(gè)占地30多畝的工廠在205國(guó)道邊落地。2011年，卡游（上海）文化傳播有限公司成立。

“隨著公司越做越大，我逐漸意識(shí)到，我們的產(chǎn)品是在跟著市場(chǎng)走的，比如市場(chǎng)今天流行斗羅大陸，我們就做斗羅大陸的卡牌，但是如果市場(chǎng)今年沒有流行的動(dòng)漫或IP，我們就沒有東西可做。”李奇斌說，他改變了思路，從跟著市場(chǎng)走，到引領(lǐng)市場(chǎng)。

而IP生意中有一座高山，山頂上有他們向往的樂園，太多人迷失在登山的路上。2013年，李奇斌繼續(xù)在開化擴(kuò)展商業(yè)版圖，從動(dòng)漫卡牌延伸到動(dòng)漫樂園。

“我們公司有很多動(dòng)漫IP的版權(quán)，而且都是獨(dú)家的，像賽爾號(hào)、變形金剛等，我想打造的不僅是一個(gè)卡牌王國(guó)，更是一個(gè)動(dòng)漫王國(guó)?！崩钇姹筱裤街陂_化建立全國(guó)唯一的動(dòng)漫王國(guó)，為了這個(gè)項(xiàng)目，他在開化買下了一塊地，還專門去了韓國(guó)，了解全息影像技術(shù)。

但危機(jī)悄然降臨。規(guī)劃總投資12.3億元的甲殼蟲動(dòng)漫文化產(chǎn)業(yè)園并未成功面市，甚至從2016年開始就將他的公司拖入了泥潭，資金鏈斷裂，工廠停工，既發(fā)不出員工的工資，也發(fā)不出客戶的訂單。

天眼查顯示，李奇斌名下的浙江甲殼蟲動(dòng)漫產(chǎn)品有限公司在2017年、2018年前后遭遇近10起官司，均為被告，這家公司也曾多次成為被執(zhí)行人。

“當(dāng)時(shí)我對(duì)這個(gè)項(xiàng)目信心滿滿，但最后由于各種原因，這個(gè)項(xiàng)目沒有融到資，虧了1個(gè)多億。”

2018年，卡游重新聚焦卡牌市場(chǎng)，注冊(cè)了浙江卡游文化傳播公司，憑借奧特曼卡牌打了一次翻身仗。

隨后，卡游獲得了資本的押注，也進(jìn)入了新的軌道。

2021年6月，卡游啟動(dòng)A股融資，紅杉中國(guó)投資1.05億美元，騰訊投資3000萬美元，每股成本均為76.5美元，投后估值達(dá)到10億美元。

但這筆投資附帶了對(duì)賭條款：如果未能在優(yōu)先股發(fā)行之日起第5年完成上市，則卡游需要回購(gòu)這些股份，回購(gòu)利息的年化利率為8%。

因此，2024年，卡游營(yíng)收突破百億，卻出現(xiàn)了12.42億元的凈虧損，類似的情形也發(fā)生在2021年、2022年。

據(jù)招股書介紹，受A輪融資產(chǎn)生的上市回購(gòu)對(duì)賭協(xié)議影響，在真正實(shí)現(xiàn)上市前，此前A輪投資機(jī)構(gòu)買下的股權(quán)均被記為“潛在虧損”。而隨著卡游近些年估值與營(yíng)收激增，這項(xiàng)被動(dòng)虧損的金額也滾起了雪球。

2024年1月，卡游第一次遞交上市申請(qǐng)；2024年3月，卡游便出現(xiàn)在中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布的境外發(fā)行上市備案補(bǔ)充材料要求公示名單中，其股權(quán)架構(gòu)、返程并購(gòu)涉及的外匯登記等多個(gè)方面受到監(jiān)管質(zhì)疑。

其中，證監(jiān)會(huì)明確要求卡游闡述其對(duì)《數(shù)據(jù)安全法》《數(shù)據(jù)出境安全評(píng)估辦法》《兒童個(gè)人信息網(wǎng)絡(luò)保護(hù)規(guī)定》等法規(guī)的落實(shí)情況，以及針對(duì)未成年人個(gè)人信息保護(hù)的具體措施。

到7月底，港交所信息顯示，卡游半年前提交的第一次上市申請(qǐng)失效。

2025年，憑借哪吒爆火的疊加效應(yīng)，鈕祜祿·卡游二次嘗試闖關(guān)港股IPO。而2026年底，就是卡游IPO的deadline。

根據(jù)招股書，卡游的股權(quán)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單且高度集中，李奇斌通過Liqibin Holdings Limited持股82.0%，其配偶齊燕通過Qiyan Holdings Limited持股1.5%，夫婦合計(jì)控制公司83.5%的股份。紅杉及騰訊分別持股10.5%及3%。

值得注意的是，2024年，李奇斌從卡游獲得了價(jià)值17.95億元的股權(quán)激勵(lì)，也是全年凈虧損的原因之一。

“稀缺”的生意

在兩次沖擊資本市場(chǎng)之間，卡游最大的變化是營(yíng)收與利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)，那么關(guān)鍵的問題就是能否保持當(dāng)前的增速。如果2024年的爆發(fā)是難以復(fù)制的奇跡，那么未來的增速會(huì)保持在哪個(gè)區(qū)間，又能保持多長(zhǎng)時(shí)間？

要預(yù)測(cè)這些問題，就要回歸到商業(yè)模式的本質(zhì)，這是一個(gè)IP的生意，還是套路的生意？

集換式卡牌是一種游戲類型，自1993年誕生以來，其商業(yè)模式主要依賴于玩法機(jī)制。區(qū)別于傳統(tǒng)紙牌游戲固定牌數(shù)的玩法，集換式卡牌的對(duì)戰(zhàn)機(jī)制建立在開放式牌組上，玩家需要不斷購(gòu)買新增的卡包，獲取隨機(jī)卡牌，進(jìn)而精心組建自己的牌組。

在這種開放機(jī)制中，發(fā)行商可以源源不斷地推出新卡包，通過極強(qiáng)的可拓展性延續(xù)游戲、IP與企業(yè)的生命力。

2013年，卡游曾整合旗下多個(gè)授權(quán)IP，推出融合漫威、航海王、火影忍者、龍珠、圣斗士等經(jīng)典IP形象的TCG卡牌“零次元”。2019年，卡游再度推出以多IP英雄競(jìng)技為核心體系的TCG“英雄對(duì)決”，該賽事是目前國(guó)內(nèi)最大規(guī)模的卡牌競(jìng)技活動(dòng)之一，累計(jì)吸引20多萬名選手參加。

但20萬參與者，能催生出累計(jì)百億包卡牌的銷量嗎？

在新世紀(jì)初，TCG曾與動(dòng)畫、漫畫、電子游戲等舶來亞文化一同進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，最早一批《游戲王》《寶可夢(mèng)》《萬智牌》玩家如今已經(jīng)有20多年的“牌齡”，而那些古早牌店可以被視為谷子店的前身。

對(duì)于當(dāng)時(shí)的牌店而言，如果商品只有卡牌，還要提供對(duì)戰(zhàn)場(chǎng)地，是一門穩(wěn)賠不賺的生意，只能持續(xù)擴(kuò)充游戲卡帶、手辦、周邊等品類，最后變成桌游集合店。在我國(guó)線下消費(fèi)市場(chǎng)飛速發(fā)展的時(shí)間里，這些“小眾愛好”的根據(jù)地因成本問題被排斥在核心商圈之外。

獲取稀有卡牌-組建更強(qiáng)牌組-贏得更多對(duì)戰(zhàn)，這個(gè)鏈條復(fù)雜而又堅(jiān)固，會(huì)持續(xù)提升新玩家的進(jìn)入門檻，難以完成圈層突破。類似的事情曾發(fā)生在很多“曇花一現(xiàn)”的市場(chǎng)，比如狼人殺和劇本殺。

卡游的收藏卡牌，將鏈條的重心前移，以拆卡后的即時(shí)滿足感頂替對(duì)戰(zhàn)獲勝的成就感，以精心設(shè)計(jì)的“成癮系統(tǒng)”激發(fā)攀比與復(fù)購(gòu)，憑借“偽博彩機(jī)制”收獲大眾玩家。興趣、情緒、話題對(duì)于消費(fèi)心理的調(diào)動(dòng)與拿捏，才是卡游的商業(yè)密碼。

以哪吒卡牌為例，卡游旗下有靈焰包、斗天包、熾影包、混元寶盒等多個(gè)卡包種類，斗天包卡牌原售價(jià)為每包10元，每盒18包售價(jià)179.9元，每包含5張，卡牌根據(jù)稀有度分為R、HR、QR、SR、SSR、UR、BP、SP、SE這9大等級(jí)。

圖片來源：卡游官網(wǎng)

在概率的制約下，要得到一張稀缺卡牌，就需要源源不斷地購(gòu)買卡包；而對(duì)于以集齊為樂趣的玩家而言，還要一次又一次地重復(fù)這個(gè)循環(huán)。

誘人的稀缺卡背后，都藏著看不見的概率陷阱，讓人流連忘返。

將卡牌嵌入谷子經(jīng)濟(jì)的大類別，正在默默拓展產(chǎn)品版圖的卡游顯得更有生命力。

艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2023年中國(guó)“谷子經(jīng)濟(jì)”市場(chǎng)規(guī)模1201億元，2024年迅速飆升至1689億元，預(yù)計(jì)未來數(shù)年將呈持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，到2029年，整體市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)3089億元。

圖片來源：艾媒咨詢

在谷子經(jīng)濟(jì)的多條細(xì)分賽道上，卡片本身的實(shí)用價(jià)值或許是最低的，在向其他品類拓展的過程中，玩法機(jī)制的重要性要持續(xù)向IP吸引力的一端傾斜。

換句話說，IP儲(chǔ)備將是卡游未來的運(yùn)營(yíng)重心。

招股書顯示，截至2024年末，卡游旗下總計(jì)擁有70個(gè)IP矩陣，但其中只有1個(gè)自有IP。

IP搬運(yùn)工，高級(jí)二房東，這并不是卡游一家的問題，放眼整個(gè)IP市場(chǎng)，在設(shè)計(jì)-生產(chǎn)-批發(fā)-零售-二手的整個(gè)市場(chǎng)鏈條上，能獨(dú)握多個(gè)環(huán)節(jié)的企業(yè)本就不多，知名IP可遇不可求，能穩(wěn)穩(wěn)拿下長(zhǎng)期合作已經(jīng)算是打穩(wěn)了地基。

在《哪吒2》走紅的前后，卡游已經(jīng)開始有意識(shí)地向國(guó)產(chǎn)動(dòng)漫、游戲、名著等國(guó)風(fēng)IP傾斜，搭上了國(guó)潮的快車。

比如，卡游推出了《卡游三國(guó)》《戴敦邦紅樓夢(mèng)》《大鬧天宮》等傳統(tǒng)文化IP卡牌，與烏合麒麟等插畫師合作打造藝術(shù)家典藏卡，以及與“中國(guó)航空”和“河南衛(wèi)視”等現(xiàn)代IP合作推出各具特色的典藏卡，拓展IP版圖的同時(shí)，也能體驗(yàn)到陪伴IP成長(zhǎng)的樂趣，學(xué)習(xí)IP打造的經(jīng)驗(yàn)。

2025年3月3日，據(jù)央視財(cái)經(jīng)報(bào)道，卡游團(tuán)隊(duì)大概一年前就和電影版權(quán)方對(duì)接衍生品事宜，為了設(shè)計(jì)出符合電影形象的產(chǎn)品，設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)也對(duì)卡牌上的云紋水波紋和火焰紋等細(xì)節(jié)嚴(yán)格把關(guān)，修改了幾十次才定稿。

《哪吒2》出圈后，尋求聯(lián)名的合作方排出長(zhǎng)隊(duì)，卡游的生產(chǎn)工廠已經(jīng)連軸轉(zhuǎn)了。

招股書顯示，卡游旗下有38份IP授權(quán)協(xié)議預(yù)計(jì)將于2025年到期，39份預(yù)計(jì)將于2026年到期，7份預(yù)計(jì)將于2027年到期，5份預(yù)計(jì)將于2028年及其后到期。其中，奧特曼于2029年到期，葉羅麗2033年到期、斗羅大陸動(dòng)畫和蛋仔派對(duì)都是于2025年到期。

卡游表示，得益于其強(qiáng)大的IP運(yùn)營(yíng)能力，連續(xù)續(xù)簽IP并不成問題，2025年到期的IP預(yù)計(jì)將于二季度開啟續(xù)簽磋商。續(xù)簽記錄顯示，奧特曼、小馬寶莉IP已續(xù)簽4次，火影忍者、斗羅大陸動(dòng)畫IP續(xù)簽2次。

但另一方面，IP的續(xù)簽與擴(kuò)充，也會(huì)帶來成本的增加，主要體現(xiàn)在授權(quán)費(fèi)用?？ㄓ蔚腎P授權(quán)費(fèi)多數(shù)為銷售抽成，2022年—2024年，該項(xiàng)支出分別為2.1億元、1.54億元、7.68億元，分別占同期收入的5.1%、5.8%及7.6%。

同期，卡游的銷售及分銷費(fèi)用分別為3.75億元、4.16億元、6.13億元，在建立起穩(wěn)固的市場(chǎng)認(rèn)知和銷售渠道后，營(yíng)銷層面的投入已經(jīng)呈現(xiàn)放緩的趨勢(shì)。

在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，卡游旗下總共擁有三個(gè)生產(chǎn)基地及一個(gè)物流中心，以及一個(gè)準(zhǔn)備投產(chǎn)的生產(chǎn)基地及兩個(gè)在建生產(chǎn)基地。

本次赴港IPO，卡游將把募資所得金額的45%投入生產(chǎn)設(shè)施的擴(kuò)建和升級(jí)，8%投入優(yōu)化倉(cāng)儲(chǔ)及物流；其余的15%投入擴(kuò)充IP矩陣、10%投入產(chǎn)品設(shè)計(jì)、5%用于品牌推廣。

結(jié)語(yǔ)

概率的生意，永遠(yuǎn)伴隨著爭(zhēng)議。

在抽卡直播間走紅后，機(jī)器掃描盲盒卡包、背后開小口提前拆包、選擇性出售稀有卡牌等套路層出不窮，在概率模式上再加一層概率，從而實(shí)現(xiàn)套利。

在此之前，未成年人消費(fèi)曾是卡游面臨的最大爭(zhēng)議。央視財(cái)經(jīng)曾報(bào)道，卡游的卡片盲盒在未成年人群中無序銷售，孩子們動(dòng)輒幾十元甚至數(shù)千元購(gòu)買這類盲盒，沉迷其中。

2023年6月發(fā)布的《盲盒經(jīng)營(yíng)行為規(guī)范指引（試行）》中規(guī)定，盲盒經(jīng)營(yíng)者不得對(duì)抽卡規(guī)則、抽取概率等作虛假或引人誤解的商業(yè)宣傳，欺騙、誤導(dǎo)消費(fèi)者，其行為屬于法律禁止的虛假宣傳、誤導(dǎo)消費(fèi)行為。與此同時(shí)，8歲以下未成年不可購(gòu)買盲盒卡牌，8-18歲未成年人需要在家長(zhǎng)同意后才能購(gòu)買。

在當(dāng)前的消費(fèi)市場(chǎng)上，欺騙、誤導(dǎo)等行為依然很難認(rèn)定，也是身處上游的品牌方難以有效管控的部分?？陀^而言，除非從自身商業(yè)模式中剝離一些賺錢的環(huán)節(jié)，不然卡游對(duì)于天價(jià)二手卡牌、直播抽卡亂象同樣無可奈何，只能發(fā)一些無關(guān)痛癢的“提示”或“倡議”。

卡游在招股書中表示，其已通過在包裝上印刷醒目標(biāo)識(shí)等方式，提示僅可向八歲及以上的消費(fèi)者出售盲盒，向八至十八歲的未成年人出售盲盒須經(jīng)監(jiān)護(hù)人同意或陪同?？ㄓ伪硎?，其概不就各級(jí)經(jīng)銷商的非法銷售盲盒行為負(fù)責(zé)，只能通過每周在選定的終端銷售點(diǎn)實(shí)地視察的方式，促使經(jīng)銷商遵守規(guī)定。此前，公司也曾處罰相關(guān)違規(guī)經(jīng)銷商。

但無論如何，中下游的亂象最終會(huì)反噬品牌的價(jià)值。所有命運(yùn)饋贈(zèng)的禮物都已在暗中標(biāo)好了價(jià)格，這句話對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)或許同樣適用。