編輯 | 杜仲

來源 | 觀潮新消費（ID：TideSight）

“天下武功，唯快不破！遇見好機會，動作要快，姿勢要帥?！边@是華映資本創(chuàng)始管理合伙人季薇過往一直和投資團隊、被投企業(yè)創(chuàng)始人強調(diào)的“快”原則。

而最近3年，她更強調(diào)“穩(wěn)”原則，“穩(wěn)”不僅要在面對快速變化及不確定性的情況下具有底線思維，還要專注在企業(yè)核心競爭力上，在筑高壁壘的基礎(chǔ)上加強抗風險能力。

華映資本成立15年至今，穿越多個經(jīng)濟周期發(fā)現(xiàn)：不管情況如何變化，創(chuàng)新是永遠的主題！小到企業(yè)，大到國家，都要具有創(chuàng)新的勇氣和決心，只有這樣才能穿越不確定性的迷霧，行穩(wěn)致遠。

在華映資本2023年度大會上，季薇作為創(chuàng)始管理合伙人，深度分享了華映資本在投資強共識時代的底層思考，包括華映關(guān)于“共識與非共識”的投資方法論、科技賦能一切時代的投資方向，以及華映為什么會選擇“更加本土、更加國際”的發(fā)展路線等多維度、全視角的真知灼見。

以下內(nèi)容摘自季薇在“華映資本2023年度大會”的主題演講《新旅不停，映繁星——共識投資下的思考與探索》，有精編刪減。

01 科技創(chuàng)新成國家發(fā)展主引擎，科創(chuàng)投資成資本市場強共識

“后疫情時代”催生了很多新的共識和非共識，隨著舊有的慣性被打破，新的認知正在重新建立。

疫情后療傷期，全球經(jīng)濟進入低速增長期，反彈乏力。聯(lián)合國將2024年經(jīng)濟增速預(yù)期從2.7%調(diào)低到2.5%。目前“中、美、歐”世界三大經(jīng)濟區(qū)的制造PMI指數(shù)都在榮枯線50之下，全球經(jīng)濟不振已經(jīng)是不爭的事實。

在經(jīng)濟低速成長成為新常態(tài)的時代大背景下，華映資本認為新的市場共識已悄然形成。

第一，全球化的逆流。全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重塑，市場更偏向于保護本國產(chǎn)業(yè)，力爭完善本國的產(chǎn)業(yè)鏈。

第二，生產(chǎn)力革命的到來。一方面是全球爆紅的ChatGPT，除了代表人工智能領(lǐng)域的創(chuàng)新外，更是一次本質(zhì)性的生產(chǎn)力革命；另一方面是可再生替代不可再生能源，是基于能源領(lǐng)域的創(chuàng)新和革新。

第三，國計走強、民生偏冷。目前國家大部分資源集聚到基礎(chǔ)設(shè)施、新能源、科技、制造業(yè)閉環(huán)等領(lǐng)域，傾斜在承載民生、就業(yè)和創(chuàng)新的消費領(lǐng)域的資源則比較少。

在這樣的共識下，科技創(chuàng)新無疑是國家發(fā)展的主引擎。

GDP的增長由三個主要因素決定，即勞動力、資本和科技創(chuàng)新率。中國人口紅利降低，資本邊際效應(yīng)遞減，科技創(chuàng)新在政策以及實際經(jīng)濟發(fā)展層面成為中國經(jīng)濟發(fā)展的主引擎。

2022年，即便是在資本市場遇冷的情況下，科技投資占比依然基本持平，占據(jù)整個投資市場的80%左右，而消費投資占比只有5%，同比下跌了近一半。

2023年3月，港交所推出新特專科技公司上市機制（即“18C”），進一步促進科技類企業(yè)更快向資本市場邁進。除此之外，銀行信貸市場政策也在向制造業(yè)和科技型中小企業(yè)傾斜。

在整個經(jīng)濟發(fā)展和投資的共識下，科技發(fā)展成為強共識。

“共識”形成的參考標準有六大層面：宏觀、資本、產(chǎn)業(yè)、技術(shù)、企業(yè)和需求。宏觀政策是否支持？資本是否加持和高溢價？產(chǎn)業(yè)鏈是否有完整度和創(chuàng)新度？技術(shù)是否革新？企業(yè)是否有競爭力？需求是不是強剛需？

鑒于以上多維度，華映資本認為儲能領(lǐng)域是一個共識賽道，而科技投資更是目前的Beta共識，二級市場投資表現(xiàn)整體優(yōu)于大盤。

共識固然重要，但過于追求共識，無異于跟風。基于多年的行業(yè)經(jīng)驗及對產(chǎn)業(yè)的認知，華映資本認為，單一的共識投資確實不利于提高收益和平衡風險，它有三項弊端：第一，會降低投資的收益率；第二，不利于風險的平衡；第三，存在投資組合收益率波動的問題。

共識和非共識不是割裂的，投資方法有機并存。華映堅持遵循“共識+非共識”的投資方法論，共識更多用于市場和趨勢的判斷，非共識主要產(chǎn)生于具體的投資決策判斷過程中。

華映資本是一個領(lǐng)投機構(gòu)，所投項目中90%都由自己獨立做出判斷。在投資決策中會產(chǎn)生很多非共識，比如方向、產(chǎn)業(yè)鏈、時機和定價等。

02 消費真的在下行？華映消費方向堅持投民生和數(shù)字化

關(guān)于共識和非共識的動態(tài)切換，從消費行業(yè)可見一斑，前些年消費行業(yè)幾乎是行業(yè)最主流的共識，華映也對消費項目進行了布局，當下消費投資顯然已經(jīng)成為非共識。

下圖中，左邊表格為2023年4月份社會消費品零售總額各類目的數(shù)據(jù)圖，也是日前在朋友圈刷屏的內(nèi)容。除餐飲外，其他類目的消費品零售額全部環(huán)比下降，且大部分都是兩位數(shù)降幅。看到這個數(shù)據(jù)后，業(yè)內(nèi)幾乎一致認為消費不行了。

但是，數(shù)據(jù)解讀需要多維度來看。事實上，每年4月份環(huán)比3月份的數(shù)據(jù)都是下降的，這不是今年獨有的現(xiàn)象；而且4月份社會消費品零售總額同比疫情期間是增加的，雖然低于疫情前平均8%的增速，但消費整體處于弱復(fù)蘇階段。

華映在消費領(lǐng)域的投資，一直堅持兩個根據(jù)地——民生和數(shù)字化。抓住消費行為的變化和趨勢性紅利，一方面在涉及民生的吃、穿、用類別中進行布局，一方面關(guān)注疫情前后趨勢變化的投資機會，比如健康、居家/戶外、性價比投資、內(nèi)容平臺商業(yè)化后的紅利等，同時還關(guān)注大量數(shù)字賦能商業(yè)的公司。

從企業(yè)的整體表現(xiàn)來說，華映的堅持是比較正確的，所投的消費企業(yè)經(jīng)受了疫情的考驗。

華映投資的消費類企業(yè)中，2022年度收入同比增長超100%的企業(yè)占比20%，同比增長超30%的企業(yè)占比35%，同比實現(xiàn)正增長的企業(yè)占比超60%，2023年Q1的增速則更可觀。

總體來看，除了餐飲在2022年確實受到影響，增速為負外，其它如健康、性價比、科技驅(qū)動、數(shù)字化賦能等消費領(lǐng)域的項目增速是非常驚人的，餐飲在2023年Q1也有了近20%的增長。

華映也希望找到全球消費弱復(fù)蘇中的“那支口紅”，并提出從多個維度來尋找到代表著增長的“口紅”。

一是更加性價比，即要么是非常剛需，要么是用更少的錢保證更好的生活品質(zhì)；

二是更加先進，在營銷市場化手段趨同的當下，更需要用科技手段來驅(qū)動產(chǎn)品效用；

三是更加效益，用數(shù)字化賦能品牌活力。

回望過去15年的投資生涯，華映資本始終堅持數(shù)字化為主線，圍繞“人群”和“科技”進行投資和布局，這兩者背后的本質(zhì)是“需求”和“供給”，成功在共識中把握非共識的機會，每個階段都會在把握大的時代性機會的同時布局一些非共識。

華映既有能力捕獲時代的紅利，又有敏銳的觸角把握未來的脈搏。

03 科技賦能一切的時代，華映科技方向怎么投？

華映從數(shù)字化切入科技，并認為現(xiàn)在是科技賦能一切的時代。

時下這個大時代不僅僅是世界格局的變化，更是生產(chǎn)力革命的變化?？v觀人類的發(fā)展史，每一次科技創(chuàng)新所創(chuàng)造的工具都對人類經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生了非常重要的影響。

每次巨大的生產(chǎn)力變革，都會對人類經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生指數(shù)級的增長影響，這種影響主要體現(xiàn)在三個維度：一是規(guī)模，影響規(guī)模特別大；二是復(fù)雜性，能處理非常復(fù)雜的事情；三是效率，處理的效率大幅提升。

科技用指數(shù)級增長突破時代限制，是回答這個時代所有母題的鑰匙。

華映在科技創(chuàng)新產(chǎn)生的過程中，從優(yōu)勢領(lǐng)域出發(fā)，實現(xiàn)了科技投資的兩次突破。

第一次是關(guān)于數(shù)字全流程的突破。華映從成立開始就布局數(shù)字化應(yīng)用，已聚集眾多上市公司和行業(yè)龍頭企業(yè)，積累了在數(shù)字全流程布局上的核心優(yōu)勢。目前也形成了數(shù)字全流程布局的生態(tài)打法，通過縱向的單點技術(shù)突破布局和橫向的產(chǎn)業(yè)改造深度布局，覆蓋了算力底座、數(shù)據(jù)生產(chǎn)與深加工、數(shù)據(jù)系統(tǒng)方案和數(shù)字應(yīng)用的數(shù)字全流程。

第二次突破是科技賦能全行業(yè)升級。也就是將數(shù)字化全流程與先進通信、元宇宙、工藝線、AI大模型應(yīng)用、材料、新能源及環(huán)境等行業(yè)相結(jié)合。這就像人體的神經(jīng)系統(tǒng)發(fā)展成大腦、骨架、眼、嘴、腦等多個人體器官，形成社會智能有機體。

能源和材料領(lǐng)域是今年以來華映看項目最多的領(lǐng)域。工藝線中，能源和材料是兩個最重要的分支，能源是動力的基礎(chǔ)，材料是物質(zhì)的基礎(chǔ)，而華映所擅長的數(shù)字化流程主要在兩個方面——精細化控制和高效運營，利用已有的科技投資優(yōu)勢，幫助能源和材料領(lǐng)域的傳統(tǒng)企業(yè)實現(xiàn)數(shù)字化升級。

在新材料的投資邏輯上，華映資本在國家重點扶持的新材料基礎(chǔ)上，篩選擁有較大的增量市場或者存量市場的品類，同時通過高壁壘、高增長、高毛利、高估值的“四高”標準來判斷一個材料企業(yè)的投資價值。

元宇宙也是華映七年前就布局的領(lǐng)域。元宇宙是一個行業(yè)共識的產(chǎn)業(yè)，但同時也是引起較多爭論和非共識的產(chǎn)業(yè)。

華映認為消費互聯(lián)網(wǎng)的流量紅利已經(jīng)見頂，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)進程過半，下一個互聯(lián)網(wǎng)或者數(shù)字化機會將是元宇宙。元宇宙通過引領(lǐng)空間計算這個萬億市場，不管是技術(shù)線還是產(chǎn)品體驗都已經(jīng)臨近爆發(fā)點。

今年最熱的AGI是變化最快的產(chǎn)業(yè)。很多人會用“新范式”來描述AGI，但新范式是什么？任何復(fù)雜的結(jié)構(gòu)都是“三位一體”的復(fù)雜體系，即信息系統(tǒng)、模型系統(tǒng)、行動系統(tǒng)，正常情況下它們是串聯(lián)的方式，人類以個體的知識結(jié)構(gòu)配合行業(yè)數(shù)據(jù)作為決策核心。

未來這種行業(yè)決策的范式會在大模型的參與下發(fā)生本質(zhì)變化，在這個過程當中，數(shù)字化投資將有非常多重做一遍的機會。

04 華映資本下一程：向內(nèi)扎根，向外生長

華映近一年以及未來的發(fā)展都聚焦在“更加本土、更加國際”上。

先說更加本土，科技領(lǐng)域的投資不像互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，跨行業(yè)復(fù)制比較簡單，在科技領(lǐng)域橫跨行業(yè)創(chuàng)業(yè)不太現(xiàn)實，因為它需要行業(yè)認知、技術(shù)積累以及行業(yè)人脈等，總之離不開產(chǎn)業(yè)的深耕。

科技發(fā)展浪潮下，機構(gòu)需幫助企業(yè)做好產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化落地。投資機構(gòu)既然選擇投身科技化投資浪潮中，那么就要做好產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)化落地，做到和產(chǎn)業(yè)帶結(jié)合，和核心企業(yè)結(jié)合，并且以生態(tài)化的打法去拓展。

近年來，華映除投資外，還花費了大量的時間拓展產(chǎn)業(yè)上下游，與之加強合作與交流。在核心產(chǎn)業(yè)上，幫助地方產(chǎn)業(yè)帶落地好的企業(yè)，幫助企業(yè)對接好的地方產(chǎn)業(yè)帶。

企業(yè)出海已至3.0時期，中國科技企業(yè)正開展全球征途。

向外生長是華映發(fā)展策略中的“更加國際”。簡單來說，就是從出?？缇车囊暯侨タ雌髽I(yè)發(fā)展的情況，探索新的增量市場。以華映的特點和優(yōu)勢，幫助企業(yè)向更遠更大的市場進行拓展和實踐。

目前中美脫鉤，在反全球化的趨勢里呈現(xiàn)“趨同性雙循環(huán)”。

在這樣的背景下，中國企業(yè)的跨境出海征途可以分三個階段：

1.0階段，80-90年代，以外貿(mào)出口為主，尤其是紡織服裝領(lǐng)域的出海最為鼎盛。2.0階段，隨著中國加入WTO、互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，中國和國際之間的貿(mào)易壁壘大大降低，產(chǎn)業(yè)鏈完整度、豐富度以及規(guī)模大大上升，最終成為了世界工廠。3.0階段，隨著新興技術(shù)的發(fā)展，形成了科技驅(qū)動、人才驅(qū)動和產(chǎn)業(yè)驅(qū)動的出海浪潮。

華映資本認為，中國企業(yè)出海的豐富程度和縱深度遠遠超過了大家的預(yù)期。

中國創(chuàng)新勢力正在世界舞臺上不斷崛起。在機器人、新能源等中國優(yōu)勢領(lǐng)域中，有很多出海的成功代表企業(yè)和新興企業(yè)；而沉淀自中國市場的產(chǎn)業(yè)鏈紅利、方法論、人才儲備及其成長性，是中國創(chuàng)新勢力不斷崛起的深層次動力。

中國企業(yè)出海的主陣地是歐美市場、東南亞市場以及中東市場。

美國是全球最大的經(jīng)濟發(fā)展體，是軟硬科技的前沿高地，但是在制造業(yè)工業(yè)上，他們過去幾十年形成了制造業(yè)空心的情況，需要大量地引進回流。

而歐洲非常關(guān)注氣候變化和能源危機，圍繞這些領(lǐng)域，他們擁有很多優(yōu)質(zhì)的傳統(tǒng)制造業(yè)。

東南亞的特點是人口基數(shù)大、增長迅速，同時數(shù)字經(jīng)濟高速發(fā)展。所以，中國很多企業(yè)傳統(tǒng)出海的第一站是新加坡、馬來西亞、越南等東南亞地區(qū)。這是DTC和電商領(lǐng)域發(fā)展十分旺盛的區(qū)域，誕生了不少從中國復(fù)制的電商模式。

而中東是人口眾多、年輕化的地區(qū)，它們對于單一依賴美國的技術(shù)存有顧慮。因此中東不論是資本市場還是企業(yè)出海，都會選擇全面開花，像人工智能、新能源、動力材料、網(wǎng)絡(luò)安全、機器人在中東都會有比較好的發(fā)展。

從企業(yè)發(fā)展情況的微觀層面來看，不論從市場角度還是企業(yè)實踐的角度出發(fā)，全球化的探索已經(jīng)成為中國創(chuàng)新型中小企業(yè)的星辰大海。

       05 結(jié)語：華映更加本土與更加國際的探索

如果科技投資是大家的共識，華映希望提供一些不一樣的角度和力量。一方面愿意幫助企業(yè)深深扎根產(chǎn)業(yè)帶，另一方面也希望幫助企業(yè)更好地向外去生長。

在更加本土方面，華映認為必須具備產(chǎn)業(yè)化的思維，要有重點領(lǐng)域的生態(tài)化布局思維，以及做好產(chǎn)地結(jié)合。在更加國際方面，華映希望可以通過自身全球視野和經(jīng)驗，幫助企業(yè)去拓展更廣闊的市場。

在團隊上，華映已組建了專業(yè)的國際化團隊。華映最早起源于新加坡，核心團隊都有國際化復(fù)合背景和海外資本化經(jīng)驗，過往絕大部分企業(yè)都在海外IPO上市，所以對海外的資本市場非常熟悉。

從2008年開始，華映堅持以人民幣基金投資為主，通過跨幣種和國際化團隊基因的模式運作，目前人民幣和美元雙幣種資產(chǎn)管理規(guī)模已超100億元。已投出天鴿互動、錦和商業(yè)、BOSS直聘、微盟集團、海蝶音樂、壁仞科技、和府撈面、黃天鵝、白小T等近260個項目。

2023年4月，華映資本完成新一期規(guī)模30億元基金的首關(guān)，并再次獲得國家中小企業(yè)發(fā)展基金的出資。

在本土化運作過程中，從沿海向內(nèi)地進行基金的布局，最新一期是七期新旗艦基金，已落地在濟源，這也是華映第一次走到中原內(nèi)地設(shè)立基金，與地方政府、產(chǎn)業(yè)鏈上下游的核心企業(yè)、優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者群體和院校，都在做深度的合作，希望通過這樣的扎根，幫助企業(yè)更好地落地本國市場。

立足當下，又超越當下。在這個共識的時代，華映資本認為既要抓住時代的機會，但又要用好非共識，以觸碰到未來的脈搏。同時，華映也希望利用好機構(gòu)自身的獨特優(yōu)勢，做好產(chǎn)地結(jié)合和重點領(lǐng)域的生態(tài)布局；以國際視野，資源結(jié)合，幫助企業(yè)實現(xiàn)全球化探索。