會(huì)議當(dāng)天，華映資本創(chuàng)始管理合伙人季薇以《新旅不停，映繁星——共識(shí)與非共識(shí)投資下的思考與探索》為主題，就科技投資中共識(shí)與非共識(shí)、科技賦能一切、更加本土更加國(guó)際等三個(gè)核心點(diǎn)做了精彩分享。

自2008年成立至今，15年的投資中，華映陪伴非常多企業(yè)穿越經(jīng)濟(jì)周期，在這個(gè)過(guò)程中，一直堅(jiān)持“以數(shù)字化為主線，圍繞創(chuàng)新做投資”。當(dāng)下，在科技創(chuàng)新成為國(guó)家發(fā)展主引擎的強(qiáng)共識(shí)時(shí)代，華映沒(méi)有一味追逐共識(shí)和風(fēng)口，而是在共識(shí)之中，依據(jù)自己的投資經(jīng)驗(yàn)以及對(duì)行業(yè)的理解，尋找非共識(shí)的機(jī)會(huì)，堅(jiān)持遵循“共識(shí)+非共識(shí)”的投資方法論。

除了共識(shí)與非共識(shí)，季薇也著重講述了華映如何在科技賦能一切時(shí)代的情況下做好投資邊界的二次突破和擴(kuò)展。目前華映已經(jīng)完成第一次突破：從數(shù)字化應(yīng)用拓展至數(shù)字全流程，如算力底座、數(shù)據(jù)系統(tǒng)方案和數(shù)據(jù)生產(chǎn)與深加工等；第二次突破是從數(shù)字全流程向科技賦能全行業(yè)升級(jí)努力，數(shù)字化全流程與先進(jìn)通信、元宇宙、工藝線、AI大模型應(yīng)用、材料、新能源及環(huán)境等行業(yè)相結(jié)合。

華映資本未來(lái)更重視“更加本土，更加國(guó)際”的策略。季薇強(qiáng)調(diào)，更加本土一側(cè)，必須具有產(chǎn)業(yè)化的思維，要有重點(diǎn)領(lǐng)域的生態(tài)化布局思維，做好產(chǎn)地結(jié)合。更加國(guó)際方面，華映希望可以通過(guò)自己的全球視野和經(jīng)驗(yàn)，幫助企業(yè)去拓展更廣闊的全球市場(chǎng)。

以下是季薇的演講實(shí)錄，華映資本略作整理：

當(dāng)下處于投資強(qiáng)共識(shí)時(shí)代，科技創(chuàng)新成國(guó)家發(fā)展主引擎

01 疫情后療傷期的全球經(jīng)濟(jì)

“后疫情時(shí)代”催生了很多新的共識(shí)和非共識(shí)，隨著舊有的慣性被打破，新的認(rèn)知正在重新建立。

疫情后療傷期，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低速增長(zhǎng)，反彈乏力。聯(lián)合國(guó)將2024年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期從2.7% 調(diào)低到2.5%。美國(guó)從去年3月份開(kāi)始連續(xù)10次的加息，引發(fā)了民眾對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。

目前“中、美、歐”世界三大經(jīng)濟(jì)區(qū)的制造PMI指數(shù)都在榮枯線50之下，全球經(jīng)濟(jì)不振已經(jīng)是不爭(zhēng)事實(shí)。

中國(guó)2023年Q1的消費(fèi)者信心指數(shù)也跌了20%，同期整個(gè)資本市場(chǎng)各項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)也明顯呈下跌勢(shì)態(tài)。其中，2023年Q1中美股權(quán)市場(chǎng)的募、投、退三項(xiàng)指標(biāo)均同比下降。相比美國(guó)股權(quán)市場(chǎng)，中國(guó)股權(quán)市場(chǎng)下跌更為嚴(yán)重，2023年Q1中國(guó)募資金額同比下降33%，投資金額同比下降50%。全球股市和A股企業(yè)IPO持續(xù)走低，中企全球IPO規(guī)模同比下降60%，A股同比下降63% 。

       02 投資強(qiáng)共識(shí)時(shí)代——科技創(chuàng)新成國(guó)家發(fā)展主引擎

在經(jīng)濟(jì)低速成長(zhǎng)成為新常態(tài)的時(shí)代大背景下，新的市場(chǎng)共識(shí)以悄然形成。

第一，全球化的逆流。因中美之間的關(guān)系變化，全球的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在進(jìn)行重塑，市場(chǎng)更偏向于保護(hù)本國(guó)產(chǎn)業(yè)，力爭(zhēng)完善本國(guó)的產(chǎn)業(yè)鏈。

第二，生產(chǎn)力革命的到來(lái)。一方面全球爆紅的ChatGPT，帶來(lái)的不僅是一次人工智能領(lǐng)域的創(chuàng)新，更是一次生產(chǎn)力的革命。另一方面，可再生替代不可再生能源帶來(lái)了能源革命。中國(guó)過(guò)去20年的經(jīng)濟(jì)主由房地產(chǎn)帶動(dòng)，繼房地產(chǎn)之后的下一個(gè)經(jīng)濟(jì)引擎，我們認(rèn)為是能源的創(chuàng)新和革新。

第三，國(guó)計(jì)走強(qiáng)、民生偏冷。這是不久前清華大學(xué)社會(huì)學(xué)系孫立平教授提出的新二元結(jié)構(gòu)，反映了目前國(guó)家資源分配的現(xiàn)狀，即大部分資源集聚到基礎(chǔ)設(shè)施、新能源、科技、制造業(yè)閉環(huán)等領(lǐng)域，傾斜在承載民生、就業(yè)和創(chuàng)新的消費(fèi)領(lǐng)域則比較少。

在這樣的共識(shí)下，科技創(chuàng)新無(wú)疑是國(guó)家發(fā)展的主引擎。

GDP的增長(zhǎng)由三個(gè)主要因素決定，即勞動(dòng)力、資本和科技創(chuàng)新率。中國(guó)因?yàn)槿丝诩t利的降低，資本的邊際效應(yīng)也在遞減。從2020年左右開(kāi)始，推動(dòng)GDP發(fā)展的動(dòng)因中50% 屬于科技創(chuàng)新。科技創(chuàng)新無(wú)論在政策以及實(shí)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展層面，成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主引擎。

中國(guó)科研投入經(jīng)費(fèi)占GDP的比重逐年增加，中國(guó)科研高質(zhì)量期刊發(fā)表論文數(shù)、科研人員總數(shù)都已經(jīng)排到世界第一。全國(guó)技術(shù)合同成交金額近10年翻了8倍左右，這意味著整個(gè)社會(huì)的資源向科技研發(fā)傾斜。去年即便是在資本市場(chǎng)預(yù)冷的情況下，科技投資占比依然基本持平，占據(jù)整個(gè)投資市場(chǎng)80%左右，而消費(fèi)投資只占比5%，同比下跌了近一半。

在二級(jí)市場(chǎng)，今年3月31日港交所正式實(shí)施特專科技行業(yè)的上市新政策“18C”，進(jìn)一步促進(jìn)了科技類企業(yè)向資本市場(chǎng)邁進(jìn)。華映也有部分被投企業(yè)正為“18C”新政下的上市做準(zhǔn)備。此外，我們也關(guān)注到銀行信貸市場(chǎng)，在向制造型企業(yè)和科技型企業(yè)傾斜。

在整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的共識(shí)和投資共識(shí)下，我們認(rèn)為科技發(fā)展確實(shí)成為強(qiáng)共識(shí)。“共識(shí)”的形成的參考標(biāo)準(zhǔn)有六大層面，即宏觀、資本、產(chǎn)業(yè)、技術(shù)、企業(yè)和需求。宏觀政策是否支持？資本是否加持和高溢價(jià)？產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)欠裼型暾群蛣?chuàng)新度？技術(shù)是否革新？企業(yè)是否有競(jìng)爭(zhēng)力以及需求是不是強(qiáng)剛需？在這些維度上，我們認(rèn)為很多領(lǐng)域確實(shí)有共識(shí)賽道的認(rèn)知，比如儲(chǔ)能賽道。

總結(jié)來(lái)看，科技投資是目前Beta共識(shí)，二級(jí)市場(chǎng)投資表現(xiàn)整體優(yōu)于大盤(pán)。

在共識(shí)中尋找非共識(shí)，堅(jiān)持遵循“共識(shí)+非共識(shí)”的投資方法論

01 過(guò)于追求共識(shí)，無(wú)異于跟風(fēng)

共識(shí)固然重要，但過(guò)于追求共識(shí)，無(wú)異于跟風(fēng)?；谌A映行業(yè)多年的經(jīng)驗(yàn)，以及對(duì)產(chǎn)業(yè)的認(rèn)知，我們認(rèn)為單一的共識(shí)投資確實(shí)不利于提高收益和平衡風(fēng)險(xiǎn)，它有三項(xiàng)弊端。

第一，會(huì)降低投資的收益率。我認(rèn)為價(jià)值投資本質(zhì)上是非共識(shí)投資。近期巴菲特和芒格在哈撒韋股東大會(huì)上發(fā)表了關(guān)于價(jià)值投資的觀點(diǎn)，巴菲特表示，“當(dāng)其他人做出錯(cuò)誤的決定時(shí)，特別關(guān)注價(jià)值的投資者會(huì)獲得機(jī)會(huì)”，意思是想獲得機(jī)會(huì)得有不同于其他人的認(rèn)知。芒格認(rèn)為，“價(jià)值投資者應(yīng)該習(xí)慣收入的減少，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)更加激烈?！币簿褪钦f(shuō)，如果所有人的認(rèn)知趨于一致，收益率就開(kāi)始下降。

第二，不利于風(fēng)險(xiǎn)的平衡。共識(shí)和非共識(shí)處于有機(jī)變化中，當(dāng)下是共識(shí)，過(guò)一段時(shí)間它相關(guān)的條件發(fā)生變化，可能就是非共識(shí)。過(guò)于追求當(dāng)下的共識(shí)，難以應(yīng)對(duì)長(zhǎng)周期的內(nèi)外部變化，這本身就隱含風(fēng)險(xiǎn)。

第三，存在投資組合收益率波動(dòng)的問(wèn)題。基金的任何一個(gè)投資組合都不希望受到時(shí)間和宏觀微觀的影響，但任何單一行業(yè)都有周期性波動(dòng)，如果都以共識(shí)做投資，疊加起來(lái)意味著波動(dòng)會(huì)加劇。

02 堅(jiān)持遵循“共識(shí)+非共識(shí)”的投資方法論

共識(shí)和非共識(shí)不是割裂的，投資方法有機(jī)并存。華映堅(jiān)持遵循“共識(shí)+非共識(shí)”的投資方法論。共識(shí)更多用于市場(chǎng)和趨勢(shì)的判斷，比如現(xiàn)在問(wèn)各位投資人對(duì)未來(lái)趨勢(shì)的判斷，很少有不一致的觀點(diǎn)。

具體的投資決策判斷過(guò)程是存在非共識(shí)的。華映是一個(gè)領(lǐng)投機(jī)構(gòu)，所投項(xiàng)目中90% 都由自己做出獨(dú)立判斷。在投資決策中會(huì)產(chǎn)生很多非共識(shí)，比如方向、產(chǎn)業(yè)鏈、時(shí)機(jī)和定價(jià)等。

這種非共識(shí)不僅僅存在于機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)之間，甚至同個(gè)機(jī)構(gòu)的不同團(tuán)隊(duì)也會(huì)產(chǎn)生非共識(shí)。在這種情況下，我們會(huì)深究非共識(shí)產(chǎn)生的具體原因和邏輯支撐是什么？是信息不全、方法論有明顯漏洞還是方法論的差異？找出問(wèn)題所在，我們會(huì)思考解決方案。

03 非共識(shí)之消費(fèi)投資，消費(fèi)真的不行了嗎？

關(guān)于共識(shí)和非共識(shí)的動(dòng)態(tài)切換，從消費(fèi)行業(yè)可見(jiàn)一斑，前些年消費(fèi)行業(yè)幾乎是行業(yè)最主流的共識(shí)，華映也對(duì)消費(fèi)項(xiàng)目進(jìn)行了布局，當(dāng)下消費(fèi)投資顯然已經(jīng)成為非共識(shí)。

丨消費(fèi)行業(yè)真實(shí)情況復(fù)盤(pán)

消費(fèi)真的不行了嗎？下圖中左邊表格為2023年4月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額各類目的數(shù)據(jù)圖，也是最近朋友圈刷屏的內(nèi)容。除了餐飲外，其他類目的消費(fèi)品零售額全部環(huán)比下降，且大部分都是兩位數(shù)降幅。看到這個(gè)數(shù)據(jù)后，業(yè)內(nèi)幾乎一致認(rèn)為消費(fèi)不行了。

但是，數(shù)據(jù)解讀是多維度的。首先這是環(huán)比數(shù)據(jù)，4月份對(duì)比的3月份是春節(jié)后的第一個(gè)月，而4月也是五一之前的一個(gè)月，其實(shí)每年4月份環(huán)比3月份的數(shù)據(jù)都是下降的，這不是今年獨(dú)有的現(xiàn)象。其次，4月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比疫情期間是增加的，雖然低于疫情前平均 8% 增速，但消費(fèi)整體處于弱復(fù)蘇階段。所以需要從更全面的角度對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行解讀。

華映在消費(fèi)領(lǐng)域的投資，一直堅(jiān)持兩個(gè)根據(jù)地——民生和數(shù)字化。我們會(huì)抓住消費(fèi)行為變化和趨勢(shì)性的紅利，一方面在民生的吃、穿、用類別中進(jìn)行布局，一方面關(guān)注疫情前后趨勢(shì)變化的投資機(jī)會(huì)，比如健康、居家/戶外、性價(jià)比投資、內(nèi)容平臺(tái)商業(yè)化后的平臺(tái)紅利等維度的投資，同時(shí)我們也關(guān)注大量數(shù)字賦能商業(yè)的公司。

現(xiàn)在從企業(yè)的表現(xiàn)來(lái)說(shuō)，這種堅(jiān)持是比較正確的?？傮w上，我們投資的消費(fèi)企業(yè)經(jīng)受了疫情的考驗(yàn)。

我們投資的消費(fèi)類企業(yè)2022年度收入同比增長(zhǎng)超100% 的有20%，同比增長(zhǎng)超30%的企業(yè)占比有35%，同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的企業(yè)占比超60%，2023年Q1的增速則更可觀。

總體來(lái)看，2022年全年以及2023年Q1，除了餐飲在2022年確實(shí)受到影響，增速為負(fù)外，其它健康、性價(jià)比等科技驅(qū)動(dòng)和數(shù)字化賦能消費(fèi)領(lǐng)域的項(xiàng)目增速是非常驚人的，餐飲在2023年 Q1也有了近20%的增速。

丨找到全球消費(fèi)弱復(fù)蘇中的“那支口紅”

對(duì)于華映來(lái)說(shuō)，我們還是希望找到全球消費(fèi)弱復(fù)蘇中的“那支口紅”。關(guān)于“口紅效應(yīng)”大家都有一定了解——經(jīng)濟(jì)蕭條下口紅銷售會(huì)增加。而我們則試圖從以下幾個(gè)維度來(lái)尋找到代表著增長(zhǎng)的“口紅”。

一是更加性價(jià)比，即要么是非常剛需，要么是用更少的錢保證更好的品質(zhì)生活；

二是更加先進(jìn)，現(xiàn)在營(yíng)銷市場(chǎng)化的手段都趨同了，我們更加需要用科技的手段來(lái)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品效用；

三是更加效益，也就是說(shuō)如何用數(shù)字化賦能品牌活力。

總結(jié)來(lái)看，華映15年的投資生涯里，始終堅(jiān)持?jǐn)?shù)字化為主線，圍繞“人群”和“科技”進(jìn)行投資和布局，這兩者背后的本質(zhì)是“需求”和“供給”。我們?cè)诠沧R(shí)中把握非共識(shí)的機(jī)會(huì)，每個(gè)階段都會(huì)在大的時(shí)代性機(jī)會(huì)同時(shí)布局一些我們認(rèn)可的非共識(shí)。

2008-2014年，共識(shí)投資聚焦在互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域；同期，我們非共識(shí)投資聚焦在彼時(shí)還較少被提及的數(shù)字內(nèi)容與文化領(lǐng)域。

2014- 2017年，共識(shí)投資是企業(yè)數(shù)字化管理升級(jí)，是互聯(lián)網(wǎng)賦能所有行業(yè)。同期，我們的非共識(shí)是“內(nèi)容+”，這是我們當(dāng)時(shí)切入到消費(fèi)的第一步。

2017年-2021年，共識(shí)投資是消費(fèi)、數(shù)字化全產(chǎn)業(yè)鏈的投資，同期，非共識(shí)是我們嘗試一些計(jì)算相關(guān)的顛覆性前沿技術(shù)。

2021年至今，在投科技要投“國(guó)產(chǎn)替代”、新能源的共識(shí)投資下，我們也依然在消費(fèi)領(lǐng)域、元宇宙、科技出海方面堅(jiān)持布局。華映既有能力去捕獲這個(gè)時(shí)代的紅利，又有敏銳觸角去把握未來(lái)的脈搏。

科技賦能一切的時(shí)代，華映科技方向怎么投

華映從數(shù)字化切入科技，我們認(rèn)為現(xiàn)在是科技賦能一切的時(shí)代。

01 科技用指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)突破時(shí)代限制

這個(gè)大時(shí)代不僅僅是世界格局的變化，更是生產(chǎn)力革命的變化?？v觀人類的發(fā)展史，每一次科技創(chuàng)新所創(chuàng)造的工具對(duì)人類經(jīng)濟(jì)發(fā)展都產(chǎn)生了非常重要的影響。

農(nóng)耕時(shí)代，環(huán)境資源受到非常多的限制，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢。到18世紀(jì)中葉和19世紀(jì)中葉發(fā)生了兩次工業(yè)革命，誕生了蒸汽機(jī)和內(nèi)燃機(jī)，前者讓人類進(jìn)入航海時(shí)代，突破了活動(dòng)的范圍和實(shí)現(xiàn)全球性地獲取資源。后者幫助人類實(shí)現(xiàn)工業(yè)化資本主義的組織方式去生產(chǎn)，提升了社會(huì)的經(jīng)濟(jì)水平。

到1946年第一臺(tái)計(jì)算機(jī)產(chǎn)生，我們開(kāi)始進(jìn)入信息化的時(shí)代。如今隨著AGI（ 通用人工智能）的出現(xiàn)，人類信息處理能力的限制再次被突破，我們是不是進(jìn)入了智能時(shí)代？我認(rèn)為一定是的，我們不知道未來(lái)的通用型大模型人工智能可以走多遠(yuǎn)，但我認(rèn)為這一定是智能時(shí)代的開(kāi)端。

每次巨大的生產(chǎn)力變革，都會(huì)對(duì)整個(gè)人類經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生指數(shù)級(jí)的增長(zhǎng)影響，并且從三個(gè)維度會(huì)產(chǎn)生影響，一個(gè)是規(guī)模，影響規(guī)模特別大；二是復(fù)雜性，能處理非常復(fù)雜的事情；三是效率，處理的效率大大提升。科技用指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)突破時(shí)代限制，是回答這個(gè)時(shí)代所有母題的鑰匙。

       02 華映科技投資的兩次突破

華映在科技創(chuàng)新產(chǎn)生的過(guò)程中，從優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域出發(fā)，實(shí)現(xiàn)了科技投資的兩次突破。

第一次是關(guān)于數(shù)字全流程的突破。華映從成立開(kāi)始就布局數(shù)字化應(yīng)用，已聚集眾多上市公司和行業(yè)龍頭企業(yè)，涉及通用軟件/SaaS、垂直行業(yè)軟件/SaaS領(lǐng)域，積累了在數(shù)字全流程布局上的核心優(yōu)勢(shì)。

華映目前也形成了數(shù)字全流程布局的生態(tài)打法，通過(guò)縱向的單點(diǎn)技術(shù)突破布局和橫向的產(chǎn)業(yè)改造深度布局，覆蓋了算力底座、數(shù)據(jù)生產(chǎn)與深加工、數(shù)據(jù)系統(tǒng)方案和數(shù)字應(yīng)用的數(shù)字全流程。

第二次突破是科技賦能全行業(yè)升級(jí)。也就是將數(shù)字化全流程與先進(jìn)通信、元宇宙、工藝線、AI大模型應(yīng)用、材料、新能源及環(huán)境等行業(yè)相結(jié)合。這就像人體的神經(jīng)系統(tǒng)發(fā)展成大腦、骨架、眼、嘴、腦等多個(gè)人體器官，形成社會(huì)智能有機(jī)體。

      03 華映科技投資成績(jī)與投資邏輯

詳細(xì)地分享一下我們?cè)诳萍纪顿Y中的一些成績(jī)。首先在通用類軟件/SaaS和垂直類行業(yè)軟件/SaaS的投資布局里，我們投資了兩家非常著名的上市公司——BOOS直聘和微盟。

在數(shù)字化全流程布局的生態(tài)里，我們覆蓋了上下游中的重要企業(yè)，它們可以互相協(xié)同。比如投資的GPU芯片企業(yè)壁仞科技是算力底座；心鑒智控通過(guò)利用人工智能視覺(jué)來(lái)檢測(cè)產(chǎn)品的良率；淵聯(lián)技術(shù)的產(chǎn)品“工業(yè)魔方”能夠?qū)崿F(xiàn)生產(chǎn)的數(shù)字化；企企通助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)數(shù)字化的采購(gòu)。這四個(gè)環(huán)節(jié)串聯(lián)起來(lái)，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)了從采購(gòu)到生產(chǎn)、再到檢測(cè)的生產(chǎn)全流程。

在協(xié)同上，壁仞科技的芯片可以支持心鑒智控和淵聯(lián)技術(shù)，同時(shí)心鑒智控?cái)?shù)據(jù)可以反饋給淵聯(lián)技術(shù)做更好的優(yōu)化。淵聯(lián)技術(shù)結(jié)合的諸多一站式應(yīng)用里，又可以把企企通應(yīng)用融合進(jìn)去，彼此實(shí)現(xiàn)相互結(jié)合和協(xié)同作用。

能源和材料領(lǐng)域是今年以來(lái)我們看項(xiàng)目最多的領(lǐng)域。工藝線中，能源和材料是兩個(gè)最重要的分支，能源是動(dòng)力的基礎(chǔ)，材料是物質(zhì)的基礎(chǔ)。而我們所擅長(zhǎng)的數(shù)字化流程主要在兩個(gè)方面：精細(xì)化控制和高效運(yùn)營(yíng)。

我們可以利用已有的科技投資優(yōu)勢(shì)，幫助能源和材料領(lǐng)域的傳統(tǒng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)數(shù)字化升級(jí)。比如幫助智慧電網(wǎng)構(gòu)建數(shù)據(jù)化系統(tǒng)，幫助材料生產(chǎn)過(guò)程實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化檢測(cè)和碳排放的追蹤等等。

在新材料的投資邏輯上，我們國(guó)家重點(diǎn)扶持的新材料基礎(chǔ)上，篩選擁有較大的增量市場(chǎng)或者存量市場(chǎng)的品類。同時(shí)，我們通過(guò)高壁壘、高增長(zhǎng)、高毛利、高估值的“四高”標(biāo)準(zhǔn)來(lái)判斷一個(gè)材料企業(yè)的投資價(jià)值。

元宇宙也是我們七年前就布局的領(lǐng)域。元宇宙是一個(gè)行業(yè)共識(shí)的產(chǎn)業(yè)，但同時(shí)也是引起較多爭(zhēng)論和非共識(shí)的產(chǎn)業(yè)。比如最近蘋(píng)果的Vision Pro發(fā)布之后，馬斯克依然說(shuō)它還不如一個(gè)迷幻蘑菇。華映基于自己的判讀投資于元宇宙賽道，首次布局方向以底層技術(shù)為率先突破口，包括輸入輸出的設(shè)備、眼鏡，數(shù)據(jù)系統(tǒng)、操作系統(tǒng)等基礎(chǔ)設(shè)施，以及算力基礎(chǔ)設(shè)施等。但是關(guān)于下游的應(yīng)用場(chǎng)景，我們目前較為謹(jǐn)慎，在等待共識(shí)的形成。

我們認(rèn)為消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)流量紅利見(jiàn)頂，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)進(jìn)程過(guò)半，下一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)或者數(shù)字化機(jī)會(huì)將是元宇宙。元宇宙通過(guò)引領(lǐng)空間計(jì)算這個(gè)萬(wàn)億市場(chǎng)，不管是技術(shù)線還是產(chǎn)品體驗(yàn)都已經(jīng)臨近行業(yè)的爆發(fā)點(diǎn)。下一個(gè)階段，我們會(huì)繼續(xù)關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈上核心技術(shù)路線上的節(jié)點(diǎn)性企業(yè)，以及應(yīng)用層的自主可控平臺(tái)性基礎(chǔ)設(shè)施的機(jī)會(huì)。

今年最熱的AGI是變化最快的產(chǎn)業(yè)。很多人提到AGI會(huì)用“新范式”來(lái)描述，但新范式是什么？我們認(rèn)為任何復(fù)雜的結(jié)構(gòu)都是“三位一體”的復(fù)雜體系，即信息系統(tǒng)、模型系統(tǒng)、行動(dòng)系統(tǒng)，正常情況下它們是一個(gè)串聯(lián)的方式，人類以個(gè)體的知識(shí)結(jié)構(gòu)配合行業(yè)數(shù)據(jù)作為決策核心。

未來(lái)這種行業(yè)決策的范式會(huì)發(fā)生本質(zhì)性的變化。大模型會(huì)匯聚所有人類供應(yīng)的信息，并結(jié)合每個(gè)行業(yè)的私有數(shù)據(jù)形成行業(yè)模型，再加上人對(duì)行業(yè)的深度認(rèn)知，最后形成以底層模型提供邏輯和認(rèn)知能力、行業(yè)私有數(shù)據(jù)和人的know-how做配合的行業(yè)決策核心。我們認(rèn)為在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，數(shù)字化投資將有非常多重做一遍的機(jī)會(huì)。

但目前狀態(tài)下，大模型也不是萬(wàn)能的。大模型實(shí)現(xiàn)了兩個(gè)突破：首先是“大”，它可以無(wú)標(biāo)注、無(wú)監(jiān)督地學(xué)習(xí)，利用大量的語(yǔ)料進(jìn)行訓(xùn)練；其次是復(fù)雜，它可以把前后文邏輯關(guān)系都結(jié)合到模型當(dāng)中去進(jìn)行訓(xùn)練。因此它產(chǎn)生了兩個(gè)特點(diǎn)：第一，借助Chain of thought的方式，逐步實(shí)現(xiàn)一定的基礎(chǔ)邏輯性；第二，它帶來(lái)執(zhí)行任務(wù)的模糊性，也就說(shuō)提供的往往不是唯一的答案。

因此除了模型本身，我們?cè)诤Y選應(yīng)用時(shí)會(huì)從兩個(gè)維度出發(fā)——自由度和容錯(cuò)率。舉個(gè)簡(jiǎn)單例子，人臉識(shí)別需要一對(duì)一必須準(zhǔn)確，但文生圖可以生成多幅不同的圖，因此后者是容錯(cuò)率和自由度都比較高的。我們首批會(huì)關(guān)注這兩個(gè)維度上的應(yīng)用，比如內(nèi)容生成、代碼編寫(xiě)、流程自動(dòng)化、機(jī)器人應(yīng)用、行業(yè)自適應(yīng)在教育、法律等方向上應(yīng)用。

    向內(nèi)扎根，向外生長(zhǎng)，更加本土，更加國(guó)際

華映近一年以及未來(lái)的發(fā)展都聚焦在“更加本土、更加國(guó)際”。

01 什么是更加本土與更加國(guó)際

丨科技發(fā)展浪潮下，機(jī)構(gòu)需幫助企業(yè)做好產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化落地

先說(shuō)更加本土，科技領(lǐng)域的投資不像互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，跨行業(yè)復(fù)制比較簡(jiǎn)單，比如從打車切到外賣是相對(duì)容易的。但在科技領(lǐng)域橫跨行業(yè)創(chuàng)業(yè)不太現(xiàn)實(shí)，因?yàn)樗枰袠I(yè)認(rèn)知、技術(shù)積累以及行業(yè)人脈等，總之離不開(kāi)產(chǎn)業(yè)的深耕。但也因此，中國(guó)在科技創(chuàng)業(yè)上有比較大的空間，中國(guó)專利申請(qǐng)占全球一半，但它在轉(zhuǎn)化率和產(chǎn)業(yè)化利用效率上很低，只有1%-6%的科技成果被轉(zhuǎn)化，大幅低于全球平均水準(zhǔn)。

投資機(jī)構(gòu)既然選擇投身科技化投資浪潮中，那么就要做好產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)化落地，做到和產(chǎn)業(yè)帶結(jié)合，和核心企業(yè)結(jié)合，并且以生態(tài)化的打法去拓展。

華映近年來(lái)除投資外，還花費(fèi)了大量時(shí)間拓展產(chǎn)業(yè)上下游，與之加強(qiáng)合作與交流。在上游，我們和北京中科院計(jì)算所、西北工業(yè)大學(xué)等研究所或高校展開(kāi)學(xué)研合作，希望幫助它們做好成果轉(zhuǎn)化；在下游，我們和河南、張家港、柳州、晉江等優(yōu)勢(shì)性產(chǎn)業(yè)聚集地進(jìn)行產(chǎn)業(yè)帶融合和投后賦能。我們?cè)诤诵漠a(chǎn)業(yè)上，幫助地方產(chǎn)業(yè)帶落地好的企業(yè)，幫助企業(yè)對(duì)接好的地方。

丨企業(yè)出海已至3.0時(shí)期，中國(guó)科技企業(yè)正開(kāi)展全球征途

最近在一份GP調(diào)研報(bào)告中看到幾句話挺有感觸：一句是“時(shí)間的鐘擺已經(jīng)到了人民幣基金最擅長(zhǎng)的領(lǐng)域”；另一句是“堅(jiān)持內(nèi)循環(huán)，沒(méi)有幻想”，這應(yīng)該是科技投資人、特別是人民幣科技投資人的普遍觀點(diǎn)，反映了絕大部分科技領(lǐng)域投資人的投資視角依然是內(nèi)循環(huán)、國(guó)產(chǎn)替代、強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈等。

我希望華映能夠給大家不一樣的視角，即向外生長(zhǎng)，也是華映發(fā)展策略中的“更加國(guó)際”。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，我們可以從出海跨境的視角去看我們企業(yè)發(fā)展的情況，探索新的增量市場(chǎng)。以華映的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，幫助企業(yè)向更遠(yuǎn)更大的市場(chǎng)做好拓展和實(shí)踐。

目前中美脫鉤，在反全球化的趨勢(shì)里呈現(xiàn)“趨同性雙循環(huán)”。在內(nèi)循環(huán)上，美國(guó)通過(guò)政策吸引制造業(yè)回流，而中國(guó)企業(yè)有強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈。在外循環(huán)上，中美都需要尋求與其他國(guó)家的合作，開(kāi)拓新的市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)鏈。同時(shí)，中美各有長(zhǎng)板和短板，比如中國(guó)制造業(yè)門(mén)類齊全，在制造業(yè)的流程、工藝、設(shè)備上很有優(yōu)勢(shì)，這恰是美國(guó)的短板；而美國(guó)又是高端制造和科技創(chuàng)新最發(fā)達(dá)的地區(qū)，在芯片高端制造、基礎(chǔ)軟件上有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，這是中國(guó)的短板。所以在中美都有內(nèi)外循環(huán)需求的情況下，形成一個(gè)趨同性的雙循環(huán)。

在這樣的背景下，我們來(lái)看中國(guó)企業(yè)的跨境出海征途，它可以分三個(gè)階段。

1.0階段是80-90年代，它以外貿(mào)出口為主，尤其是紡織服裝領(lǐng)域的出海最為鼎盛。從1986年開(kāi)始，紡織服裝領(lǐng)域成為中國(guó)最大的出口類別。

2.0階段，隨著中國(guó)加入WTO、互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，一方面中國(guó)和國(guó)際之間的貿(mào)易壁壘大大降低，產(chǎn)業(yè)鏈完整度、豐富度以及規(guī)模大大上升，最終成為了世界的工廠。這個(gè)階段借助互聯(lián)網(wǎng)的力量，催生了互聯(lián)網(wǎng)模式、供應(yīng)鏈和DTC品牌的出海，比如游戲、社交等領(lǐng)域很多優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)模式紛紛到海外成立了2.0模式，其中代表企業(yè)TikTok，muHOYO的海外收入已超過(guò)它在本土的收入。同時(shí)像SHEIN、安克這類以中國(guó)供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)核心的企業(yè)，也在海外取得非常優(yōu)越的成績(jī)。

3.0階段，隨著新興技術(shù)的發(fā)展，形成了科技驅(qū)動(dòng)、人才驅(qū)動(dòng)和產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)的出海。它有兩個(gè)基礎(chǔ)特征，一是科技類企業(yè)出海形成非常大的勢(shì)能，非常多的科技企業(yè)開(kāi)始代表中國(guó)企業(yè)去做全球化的探索；二是Global Chinese，生而全球化，中國(guó)人設(shè)立的企業(yè)不再限于中國(guó)，而是生而志在全球。比如Zoom、華映投資的Tenways。我們認(rèn)為中國(guó)企業(yè)出海的豐富程度和縱深度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了大家的預(yù)期。

中國(guó)創(chuàng)新勢(shì)力在世界舞臺(tái)上不斷崛起。比如Zoom等開(kāi)源軟件、華映投資的石墨文檔在阿拉伯國(guó)家也有較好的接受度。機(jī)器人、新能源等中國(guó)的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域中，有很多出海的成功代表企業(yè)和新興企業(yè)。而沉淀自中國(guó)市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈紅利、方法論、人才儲(chǔ)備及其成長(zhǎng)性，是中國(guó)創(chuàng)新勢(shì)力不斷崛起的深層次動(dòng)力。

同時(shí)，我也想重點(diǎn)探討中國(guó)出海主要目的地。

中國(guó)企業(yè)出海的主陣地是美歐市場(chǎng)、東南亞市場(chǎng)以及中東市場(chǎng)。

美國(guó)是最大的經(jīng)濟(jì)發(fā)展體，它是軟硬科技的前沿高地，但是在制造業(yè)工業(yè)上，他們過(guò)去幾十年形成了制造業(yè)空心的情況，需要大量地引進(jìn)回流。

而歐洲的特點(diǎn)是，非常關(guān)注氣候變化和能源危機(jī)，圍繞這些領(lǐng)域，它們擁有很多優(yōu)質(zhì)的傳統(tǒng)制造業(yè)。

東南亞的特點(diǎn)則是人口基數(shù)大、增長(zhǎng)迅速，同時(shí)數(shù)字經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展。所以中國(guó)很多企業(yè)傳統(tǒng)出海，第一站是在新加坡、馬來(lái)西亞、越南等東南亞地區(qū)。這是DTC和電商領(lǐng)域發(fā)展十分旺盛的區(qū)域，誕生了不少?gòu)闹袊?guó)復(fù)制的電商模式。

而中東是人口眾多、年輕化的地區(qū)，它們對(duì)于單一依賴美國(guó)的技術(shù)存有顧慮。因此中東不論是資本市場(chǎng)還是企業(yè)出海，都會(huì)選擇全面開(kāi)花，像人工智能、新能源、動(dòng)力材料、網(wǎng)絡(luò)安全、機(jī)器人在中東都會(huì)有比較好的發(fā)展。

丨華映被投企業(yè)在全球化的發(fā)展情況

在出海上，我也想分享一些華映被投企業(yè)在全球化的發(fā)展，我們現(xiàn)在有專業(yè)團(tuán)隊(duì)幫助企業(yè)進(jìn)行全球化探索。

比如Tenways是EBike品牌，主要在歐洲進(jìn)行經(jīng)營(yíng)和銷售。Hibobi是一個(gè)母嬰跨境電商，海外收入占比100%，其中中東占比占到70%；WizarPos是智能Pos機(jī)，在海外收入占比90%，而且全球開(kāi)花；映趣是一個(gè)DTC的小家電品牌，海外收入占比超 30%，其中俄羅斯地區(qū)占比15%；零眸智能是AI視覺(jué)在零售場(chǎng)景的應(yīng)用企業(yè)，作為太古可口可樂(lè)的合作方，它現(xiàn)在海外收入占比達(dá)到了 30%。其它像石墨、金柚、眾趣在全球化探索也進(jìn)程可觀，要么已經(jīng)在海外設(shè)立企業(yè)，要么通過(guò)與合作方和本地市場(chǎng)對(duì)接，開(kāi)始了實(shí)質(zhì)化的探索。

從企業(yè)發(fā)展情況的微觀層面來(lái)看，不論從市場(chǎng)角度還是企業(yè)實(shí)踐的角度出發(fā)，全球化的探索已經(jīng)成為中國(guó)創(chuàng)新型中小企業(yè)的星辰大海。

      02 華映更加本土與更加國(guó)際的探索

如果科技投資是大家的共識(shí)，華映希望為大家提供一些不一樣的角度和力量。一方面我們?cè)敢鈳椭髽I(yè)深深扎根產(chǎn)業(yè)帶，另一方面我們也希望幫助企業(yè)更好地向外去生長(zhǎng)。

在更加本土上，我們認(rèn)為必須具有產(chǎn)業(yè)化的思維，要有重點(diǎn)領(lǐng)域的生態(tài)化布局思維，以及做好產(chǎn)地結(jié)合。在更加國(guó)際方面，我們希望可以通過(guò)我們?nèi)蛞曇昂徒?jīng)驗(yàn)，幫助企業(yè)去拓展更廣闊的市場(chǎng)。

在團(tuán)隊(duì)上，我們也已組建了專業(yè)的國(guó)際化團(tuán)隊(duì)。華映核心團(tuán)隊(duì)都有國(guó)際化復(fù)合背景和海外資本化經(jīng)驗(yàn)。華映最早起源于新加坡，過(guò)往絕大部分企業(yè)都在海外IPO上市，所以我們對(duì)海外的資本市場(chǎng)非常熟悉。

從2008年開(kāi)始，華映堅(jiān)持以人民幣基金投資為主，我們通過(guò)跨幣種和國(guó)際化團(tuán)隊(duì)基因的模式在運(yùn)作。在本土化運(yùn)作過(guò)程中，我們從沿海向內(nèi)地進(jìn)行基金的布局，最新一期是七期新旗艦基金，已落地在濟(jì)源，這也是我們第一次走到中原內(nèi)地設(shè)立基金，我們與地方政府、產(chǎn)業(yè)鏈上下游的核心企業(yè)、優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者群體和院校，都在做深度的合作，希望通過(guò)這樣的扎根，幫助企業(yè)更好地落地本國(guó)市場(chǎng)。

我們也致力于做好資源整合、產(chǎn)品化交付。比如成立了華映系的出海聯(lián)盟，希望把自己在出海經(jīng)驗(yàn)上的Know-how和積累的資源整合在一起，并通過(guò)平臺(tái)的方式為大家賦能。同時(shí)華映內(nèi)部會(huì)對(duì)出海賽道進(jìn)行職能化的分工，分別從法務(wù)、投后、人事等方面幫企業(yè)做好出海輔助。對(duì)于一些重點(diǎn)企業(yè)海外的孵化和落地，我們也已經(jīng)進(jìn)行了一對(duì)一的深度賦能和幫助，希望能夠以比較小的成本和比較小的風(fēng)險(xiǎn)，幫助大家在海外的全球化事業(yè)中找到一席之地。

立足當(dāng)下，又超越當(dāng)下

最后我想再總結(jié)一下我們的宗旨。在這個(gè)共識(shí)的時(shí)代，我們認(rèn)為既要抓住時(shí)代的機(jī)會(huì)，但又要用好非共識(shí)，以觸碰到未來(lái)的脈搏。我們希望在這樣的共識(shí)和非共識(shí)的有機(jī)結(jié)合下，和各位被投企業(yè)、合作方，有著有更深入的探討、交流和合作。

同時(shí)，我們希望用華映的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，做好產(chǎn)地結(jié)合和重點(diǎn)領(lǐng)域生態(tài)布局；以國(guó)際視野，資源結(jié)合，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)全球化探索。我們希望，匯聚所有創(chuàng)新的微芒，最終“無(wú)限新成皆繁星”。