伴隨資本市場(chǎng)的理性回歸，CVC（產(chǎn)業(yè)投資）模式開(kāi)始被眾多投資機(jī)構(gòu)所選擇。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年創(chuàng)投市場(chǎng)披露的投融資事件中，有CVC參與的事件數(shù)量占比超過(guò)30%。對(duì)于大多數(shù)被投企業(yè)來(lái)說(shuō)，CVC備受歡迎的原因在于，除去資金，產(chǎn)業(yè)投資還可以為企業(yè)帶來(lái)產(chǎn)業(yè)資源的傾斜和訂單，這背后折射出當(dāng)下投資邏輯從風(fēng)口邏輯向產(chǎn)業(yè)邏輯的轉(zhuǎn)圜。

很長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，CVC的活躍頭部玩家都被傳統(tǒng)巨頭公司所占據(jù)，在中國(guó)是根系深厚的騰訊、阿里、字節(jié)、小米；在美國(guó)，也是由谷歌、微軟這樣的“硅谷系”公司獨(dú)領(lǐng)產(chǎn)業(yè)投資風(fēng)潮。

今天，至少在國(guó)內(nèi)，CVC領(lǐng)域開(kāi)始涌現(xiàn)出令人驚喜的新面孔——它們是中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)中的中流砥柱，以及他們背后的專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。而成立于2014年，如今已經(jīng)邁入第9個(gè)發(fā)展年頭的金鼎資本，早已投身其中，并幫助眾多上市公司實(shí)現(xiàn)了他們?cè)陬I(lǐng)域中CVC投資領(lǐng)先的成績(jī)。

為了更好的解讀金鼎資本獨(dú)特的產(chǎn)業(yè)CVC模式，我們以金鼎資本的投資理念為切口，并結(jié)合金鼎資本服務(wù)的具體項(xiàng)目案例制作了宣傳視頻，詳細(xì)解讀金鼎資本團(tuán)隊(duì)的產(chǎn)業(yè)服務(wù)能力、當(dāng)前取得的成就，以及未來(lái)的發(fā)展愿景和目標(biāo)規(guī)劃。

與此同時(shí)，我們也整理了金鼎資本創(chuàng)始合伙人何富昌對(duì)CVC模式的洞察，旨在全面解讀產(chǎn)業(yè)投資的時(shí)代機(jī)遇、運(yùn)作方式和價(jià)值內(nèi)涵，助力國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)借民營(yíng)企業(yè)的上市浪潮，步入屬于人民幣基金的黃金時(shí)代。

以下是現(xiàn)場(chǎng)演講內(nèi)容：

01 產(chǎn)業(yè)CVC緣何興起？

和過(guò)去互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代相比，今天國(guó)內(nèi)的一級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了很大的變化。

十幾年前，人民幣基金只能做PE投資，和美元基金完全在兩個(gè)水平線(xiàn)上。主要原因在于，當(dāng)時(shí)人民幣基金“錢(qián)的供應(yīng)鏈”還不成熟。那時(shí)候大多是有錢(qián)的個(gè)人會(huì)做人民幣基金的LP，比如從事煤礦、房地產(chǎn)的老板。因?yàn)檫@些出資者不太了解產(chǎn)業(yè)，所以他們大多數(shù)傾向于投資PE，而不會(huì)選擇VC投資。

這就導(dǎo)致當(dāng)時(shí)的人民幣基金只能投即將IPO的企業(yè)。

然而美元基金不一樣。美元基金根植于幾百年的財(cái)富傳承，背靠成熟的機(jī)構(gòu)出資人，這使得他們不需要投即將IPO的企業(yè)，而是可以直接面向更有發(fā)展?jié)摿Φ乃{(lán)海市場(chǎng)，比如當(dāng)時(shí)的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。

鑒于美元基金更有風(fēng)險(xiǎn)承受能力，并且可以通過(guò)概率組合的形式降低風(fēng)險(xiǎn)，因此相比于被動(dòng)的人民幣基金，美元基金更有實(shí)力做早期投資。

但今天資本的格局已經(jīng)變了。

過(guò)去中國(guó)的上市公司只有2000多家，且多以國(guó)企為主，現(xiàn)在中國(guó)有5000多家上市公司，且以民營(yíng)企業(yè)為主，市值近85萬(wàn)億，形成了非常龐大的資本。而且這些民營(yíng)資本自身深耕產(chǎn)業(yè)，因?yàn)榱私猱a(chǎn)業(yè)運(yùn)作規(guī)律，且需要尋找第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，所以就必須要做產(chǎn)業(yè)投資。

在民營(yíng)企業(yè)崛起的浪潮之下，人民幣基金就和美元基金相遇了，兩者開(kāi)始在同一賽道競(jìng)爭(zhēng)。人民幣基金的產(chǎn)業(yè)投資模式，也初具雛形。

02 金鼎資本為何定位產(chǎn)業(yè)CVC？

在中國(guó)，財(cái)務(wù)資本非常強(qiáng)勢(shì)，而產(chǎn)業(yè)資本因?yàn)榉e累不夠而相對(duì)弱勢(shì)。相比之下，國(guó)外的產(chǎn)業(yè)資本，比如雀巢、瑪氏、LV等等，不僅產(chǎn)業(yè)做得好，投資并購(gòu)也很強(qiáng)。好在今天，中國(guó)也在等待產(chǎn)業(yè)資本的崛起。

2014年金鼎資本就提出，中國(guó)會(huì)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資時(shí)代。當(dāng)以小米、華為為代表的頭部公司開(kāi)始做產(chǎn)業(yè)投資的時(shí)候，我們就預(yù)測(cè)到了未來(lái)。所以，金鼎資本必須擁抱產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資的趨勢(shì)。

但客觀(guān)來(lái)說(shuō)，上市公司的產(chǎn)業(yè)投資門(mén)檻非常高。

很多上市公司自建投資團(tuán)隊(duì)，通常難以取得良好的投資回報(bào)，反而還會(huì)蒙受很大的損失，這種損失可能高達(dá)數(shù)億甚至幾十億，因?yàn)樯鲜泄竞茈y想明白：他們做產(chǎn)業(yè)投資面臨的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不是同行業(yè)企業(yè)，而是市場(chǎng)上2萬(wàn)家專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，業(yè)余選手和長(zhǎng)期專(zhuān)業(yè)高壁壘的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)，幾乎沒(méi)有勝算，除非是阿里、騰訊、華為這種大體量的產(chǎn)業(yè)方，但是往往上市公司反而會(huì)有錯(cuò)誤認(rèn)知，認(rèn)為自己做這個(gè)行業(yè)，最懂這個(gè)行業(yè)，最專(zhuān)業(yè)，會(huì)投的比機(jī)構(gòu)好，這里有常識(shí)的錯(cuò)誤，比如很簡(jiǎn)單一點(diǎn)，考慮到競(jìng)爭(zhēng)和信息安全，和上市公司相關(guān)或同行業(yè)的早期創(chuàng)業(yè)者不會(huì)大面積開(kāi)放給同行上市公司全面盡調(diào)，這就是信息繭房，上市公司反而未必如他們自己想的那樣那么了解整個(gè)行業(yè)。上市公司投資失敗損失的不只是投資回報(bào)本身，還會(huì)影響其在產(chǎn)業(yè)內(nèi)的聲譽(yù)，更影響方向的選擇和后續(xù)并購(gòu)的成功，錯(cuò)誤的系統(tǒng)會(huì)帶來(lái)一系列系統(tǒng)的錯(cuò)誤，有可能會(huì)是一個(gè)災(zāi)難。

上市公司通常無(wú)法吸引專(zhuān)業(yè)且有成長(zhǎng)潛力的投資人才，且上市公司的老板通常不具備投資基因，要做VC投資很難，上市公司通常難以對(duì)早期項(xiàng)目的投資決策作出正確的判斷。加上財(cái)務(wù)資本的強(qiáng)勢(shì)和普遍都在投早投小，不斷下沉和內(nèi)卷，競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，市場(chǎng)上產(chǎn)業(yè)內(nèi)好的早期項(xiàng)目通常會(huì)被這樣強(qiáng)大的團(tuán)隊(duì)優(yōu)先去布局、搶占。

基于此，與專(zhuān)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)合作，是上市公司從事產(chǎn)業(yè)投資最有效率的做法。而金鼎恰恰可以滿(mǎn)足上市公司的產(chǎn)業(yè)投資訴求。

因?yàn)榻鸲Y本的團(tuán)隊(duì)出身德勤，后來(lái)又從事過(guò)投后管理，為幾百家公司做投后服務(wù)與戰(zhàn)略咨詢(xún)，能給公司提供戰(zhàn)略能力，并沿著戰(zhàn)略做產(chǎn)業(yè)布局。

除此之外，金鼎還擁有產(chǎn)業(yè)投資需要的強(qiáng)大的服務(wù)能力。因?yàn)樯鲜泄静粌H為了投資賺錢(qián)，還要考慮產(chǎn)業(yè)發(fā)展，但許多投資公司難以給到相關(guān)支持，它們往往是募資投資，缺乏更深的服務(wù)能力，但金鼎資本有這樣的服務(wù)基因。

與此同時(shí)，VC的能力也非常重要。過(guò)去的VC都有很高的失敗率，他們只需要部分投資成功，打平整體收益就可以，但上市公司不是這樣，它們的資金非常有限，這決定了它們對(duì)成功率的要求更高。且上市公司更看重產(chǎn)業(yè)協(xié)同，對(duì)被投項(xiàng)目也有清晰的分析能力，因此上市公司也不會(huì)投資和他的發(fā)展理念完全不符的企業(yè)。

針對(duì)上市公司對(duì)投資成功率的要求，金鼎資本樹(shù)立了“投早投小高概率大比例”的投資策略，從而在確保項(xiàng)目質(zhì)量的基礎(chǔ)上，提升對(duì)項(xiàng)目的掌控能力，以及提升投資的毛利率。

金鼎資本的定位不是做上市公司的費(fèi)用部門(mén)，而是成為他們的“特種部隊(duì)”，最終的目標(biāo)是要做他們的高盈利部門(mén)。

03 如何理解產(chǎn)業(yè)投資的核心價(jià)值？

投資是上市公司的剛需。

對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，等到它上市時(shí)，產(chǎn)業(yè)已經(jīng)發(fā)展到一定階段，創(chuàng)始人的年齡、創(chuàng)造力也會(huì)到達(dá)一定階段，此時(shí)投資就是整合新人才的一種方式。

產(chǎn)業(yè)投資對(duì)上市公司的好處不僅是賺錢(qián)，還可以探索新的領(lǐng)域。

舉一個(gè)金鼎資本的服務(wù)案例——中寵股份。原來(lái)中寵股份以代工為主，品牌正在起步，金鼎資本就幫他投資了帕特、豆柴等新銳寵物品牌，從而幫助中寵理解和學(xué)習(xí)新品牌企業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和成長(zhǎng)規(guī)律。

而上市公司的產(chǎn)業(yè)投資做到后期，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)將成為趨勢(shì)。

中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)投資的體量在一兩萬(wàn)億左右，但其實(shí)每年上市公司的數(shù)量不到500家。單純的上市退出無(wú)法消化這種大規(guī)模的資金量，所以并購(gòu)會(huì)成為未來(lái)的大趨勢(shì)。

在金鼎的認(rèn)知中，上市公司的并購(gòu)是一筆大額投資，首先要考慮并購(gòu)能否帶來(lái)投資收益。因此，一場(chǎng)成功的并購(gòu)，其核心是要作用于價(jià)值增長(zhǎng)。

此外，對(duì)品牌方、被并購(gòu)方和上市公司而言，通過(guò)換股實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期合作，各方都能賺到成長(zhǎng)的回報(bào)，上市公司也能借助并購(gòu)進(jìn)入新的賽道，開(kāi)辟第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。且對(duì)創(chuàng)業(yè)者而言，并購(gòu)也讓他們提早“間接上市”，提前拿到大筆資金加快企業(yè)的快速發(fā)展。

就當(dāng)前的情況而言，即便產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的價(jià)值顯著，但部分領(lǐng)域民營(yíng)企業(yè)的并購(gòu)案例也仍然有限。

首要原因在于，這些創(chuàng)業(yè)者本身比較年輕，他們對(duì)于自己的認(rèn)知不夠全面，在資本的加持下會(huì)更自信，對(duì)事業(yè)有超出預(yù)期的期待，從而更傾向于上市而非并購(gòu)。

另一方面，上市公司對(duì)并購(gòu)的理解還停留在傳統(tǒng)的認(rèn)知中。

過(guò)去，上市公司不關(guān)心企業(yè)的增長(zhǎng)，因?yàn)槠髽I(yè)哪怕不增長(zhǎng)也貢獻(xiàn)市盈率的漲幅，但這種傳統(tǒng)思維已經(jīng)成為過(guò)去式。今天無(wú)論是VC還是上市公司，更應(yīng)該投資企業(yè)的未來(lái)增長(zhǎng)，在企業(yè)還偏小時(shí)將其并購(gòu)過(guò)來(lái)，最后獲得的收益漲幅可以高達(dá)幾十倍，這才是共贏。

這也是金鼎資本今年著重提出的“并購(gòu)VC化”的概念。

針對(duì)并購(gòu)雙方認(rèn)知不匹配的問(wèn)題，金鼎資本也做了大量的雙邊溝通和教育工作，令人欣慰的是，已經(jīng)有不少公司開(kāi)始意識(shí)到這一問(wèn)題，比如此前不久，在金鼎資本的主導(dǎo)下，龍磁科技就并購(gòu)了恩沃新能源。

當(dāng)時(shí)有機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備以5億元投資恩沃，但我們判斷恩沃可能還需要10年才能上市，到時(shí)候賽道紅利或資本溢價(jià)可能都會(huì)消失，恩沃也會(huì)變成一家傳統(tǒng)公司，更何況上市本身也有很大的不確定性。

而產(chǎn)業(yè)并購(gòu)則意味著現(xiàn)在就可以成為一家上市公司，投資機(jī)構(gòu)給到的資金充其量是“手榴彈”，但上市公司給到的資金是“原子彈”。

04 如何看待人民幣基金的未來(lái)發(fā)展？

客觀(guān)來(lái)說(shuō)，今天人民幣基金的地位和美元基金依然存在差距，在一些風(fēng)險(xiǎn)更大、更加創(chuàng)新的領(lǐng)域里，美元基金還是會(huì)占主導(dǎo)地位。但是在局部領(lǐng)域，人民幣基金已經(jīng)做到領(lǐng)先，比如寵物行業(yè)。

如今，人民幣基金已經(jīng)進(jìn)入了產(chǎn)業(yè)投資時(shí)代。產(chǎn)業(yè)中的民營(yíng)資本更有優(yōu)勢(shì)，同時(shí)又結(jié)合了優(yōu)秀的投資公司，因此人民幣基金的優(yōu)勢(shì)正在逐步擴(kuò)大。

站在當(dāng)下，人民幣基金正在面對(duì)諸多產(chǎn)業(yè)機(jī)遇。

首先是人群迭代產(chǎn)生的機(jī)會(huì)。比如新消費(fèi)的么崛起，是因?yàn)閆世代作為新的消費(fèi)人群出現(xiàn)，這時(shí)候就需要思考幾千家民營(yíng)企業(yè)中哪些與新人群更匹配。

其次是領(lǐng)域內(nèi)部的變革機(jī)遇。比如新產(chǎn)品的迭代，新媒體的迭代，科技領(lǐng)域里儲(chǔ)能、新材料的迭代等等。

此外還要關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域的機(jī)會(huì)。正在崛起的投資公司，往往更加專(zhuān)注在某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域做的比較好的項(xiàng)目，比如專(zhuān)注醫(yī)療、專(zhuān)注芯片的項(xiàng)目。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，全面撒網(wǎng)，賭某一家企業(yè)成功的投資打法不可持續(xù)，未來(lái)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)更需要對(duì)產(chǎn)業(yè)有深刻理解，重投重注的投資機(jī)構(gòu)。

因此，我們?nèi)匀灰谧约旱恼J(rèn)知邊界內(nèi)投資，要研究得足夠深入，持有的時(shí)間足夠長(zhǎng)，這是投資的真正壁壘，而且這種壁壘是可復(fù)制、可持續(xù)的。

05 金鼎資本的愿景是什么？

很多創(chuàng)業(yè)者選擇金鼎資本，是因?yàn)樗l(fā)現(xiàn)我們跟他是同一個(gè)時(shí)代的創(chuàng)業(yè)者，同時(shí)在進(jìn)步，同時(shí)在思考，同時(shí)在迭代，同時(shí)在解決組織管理、文化，以及給企業(yè)或者給產(chǎn)業(yè)帶來(lái)價(jià)值的問(wèn)題。

在5年內(nèi)幫上市公司賺到10個(gè)億的投資利潤(rùn)，這就是金鼎資本想要去創(chuàng)造的投資價(jià)值。此外，我們還要幫上市公司完成至少10單，每單10個(gè)億左右的高質(zhì)量的并購(gòu)。這 100 億的目標(biāo)不僅是數(shù)字，還有它背后代表的產(chǎn)業(yè)價(jià)值。

我也希望，在未來(lái)金鼎資本可以投資100家以上優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者。

中國(guó)企業(yè)家的錢(qián)終歸大部分還是要交給中國(guó)的投資機(jī)構(gòu)去管理的，我們作為新生代的產(chǎn)業(yè)投資公司，有幸在中國(guó)的環(huán)境里發(fā)展壯大，我們應(yīng)該挑起屬于中國(guó)投資機(jī)構(gòu)的責(zé)任和義務(wù)。

我希望金鼎資本是一個(gè)能夠不斷地進(jìn)行產(chǎn)業(yè)研發(fā)、產(chǎn)業(yè)投入，持續(xù)地給我們的用戶(hù)、我們的上市公司、我們的產(chǎn)業(yè)帶來(lái)回報(bào)，帶來(lái)返利的一家受尊重的投資公司。