作者：A股頻道

來(lái)源：節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

“不賣(mài)了！不賣(mài)了！”，沃森生物終于“服軟”了。

12月21日晚，沃森生物發(fā)布公告，宣布臨時(shí)股東大會(huì)審議通過(guò)了《關(guān)于放棄上海澤潤(rùn)生物科技有限公司股權(quán)優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易的議案》，逾8成出席會(huì)議有表決權(quán)的中小股東表決結(jié)果為“同意”。

至此，轟轟烈烈的“賤賣(mài)門(mén)”終于畫(huà)上句號(hào)。這讓沃森生物暴跌20%的股價(jià)稍稍回溫，從徘徊在36元/股左右，漲到了21日收盤(pán)的39.44元/股。

圖片來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)

回顧這場(chǎng)“賤賣(mài)門(mén)”的來(lái)龍去脈：12月5日，沃森生物宣布轉(zhuǎn)讓控股子公司上海澤潤(rùn)部分股權(quán)，并為其引入投資方。

消息一出，當(dāng)日投資者即反應(yīng)激烈，在電話(huà)會(huì)議上靈魂發(fā)問(wèn)：“你們這么操作，不怕因果報(bào)應(yīng)嗎？”這個(gè)擲地有聲的反問(wèn)句一針見(jiàn)血，迅速出現(xiàn)在各大媒體標(biāo)題中。

轉(zhuǎn)讓子公司股權(quán)，為何會(huì)引發(fā)如此強(qiáng)烈的情緒反彈？這是因?yàn)檫@個(gè)時(shí)間點(diǎn)實(shí)在太巧合——正是上海澤潤(rùn)的二價(jià)HPV疫苗研發(fā)完成、即將上市的當(dāng)口。因此，沃森生物這個(gè)舉動(dòng)也被調(diào)侃為“賣(mài)掉了即將下金蛋的雞”。

沃森生物宣布這個(gè)消息的時(shí)候恰逢周末，周一開(kāi)市，資本市場(chǎng)反應(yīng)迅速，截至當(dāng)日收盤(pán)，沃森生物股價(jià)暴跌20%，報(bào)36.53元，公司市值為563.82億元，僅一天就蒸發(fā)超140億元。

沃森生物“賣(mài)子”的邏輯究竟是什么？背后是否存在盤(pán)根錯(cuò)節(jié)的利益關(guān)系？上海澤潤(rùn)手握的HPV疫苗真的具有那么大的市場(chǎng)前景嗎？

01 上海澤潤(rùn)能成為第二個(gè)萬(wàn)泰生物嗎？

沃森生物是一家疫苗巨頭，主營(yíng)肺炎、腦膜炎、百白破等多款疫苗，在前些年，沃森生物曾有過(guò)業(yè)務(wù)多元化的嘗試，布局血制品、單抗藥物，但都并不成功，這些業(yè)務(wù)板塊也先后被出售。

上海澤潤(rùn)則是沃森生物進(jìn)軍HPV疫苗市場(chǎng)的一次布局。2013年1月，沃森生物出資2.65億元，收購(gòu)了上海澤潤(rùn) 40.6%的股權(quán)并增資,交易完成后,沃森生物持有上海澤潤(rùn) 50.7%的股權(quán)。

收購(gòu)的時(shí)候，上海澤潤(rùn)已成立10年，經(jīng)營(yíng)狀況不善，只有一款甲肝滅活疫苗上市，二價(jià)HPV疫苗剛完成Ⅰ期臨床。如今，這款二價(jià)HPV疫苗的Ⅲ期臨床已經(jīng)完成，距離上市只差“臨門(mén)一腳”，沃森生物卻突然要以35億元估值轉(zhuǎn)讓股權(quán)，投資者的憤怒與不解可想而知。

35億元估值低不低？投資者認(rèn)為，對(duì)標(biāo)同樣手握二價(jià)HPV疫苗產(chǎn)品的上市企業(yè)，萬(wàn)泰生物目前的估值是816億元，相差了20倍不止。

更不要提上海澤潤(rùn)除了這款二價(jià)HPV疫苗，九價(jià)HPV疫苗、重組手足口病疫苗（EV71 疫苗）也已經(jīng)進(jìn)入Ⅰ期臨床，未來(lái)有望步入收獲期。

那么，這真的是“賤賣(mài)”嗎？上海澤潤(rùn)能成為第二個(gè)萬(wàn)泰生物嗎？

我們先來(lái)看一看HPV疫苗的市場(chǎng)前景。自2017年獲批上市后，國(guó)內(nèi)HPV疫苗批簽發(fā)量逐年快速增長(zhǎng)，甚至還曾出現(xiàn)“一針難求”，爭(zhēng)相赴港打疫苗的盛況。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，截至2020年11月17日，今年的批簽發(fā)量達(dá)到1240.41萬(wàn)瓶/支，2017-2020年，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到104%。

不過(guò)，HPV疫苗又分為二價(jià)、四價(jià)、九價(jià)，“價(jià)”代表著疫苗可預(yù)防的病毒種類(lèi)，價(jià)數(shù)越多，可以預(yù)防的HPV病毒類(lèi)型越多。目前，市場(chǎng)主要被四價(jià)與九價(jià)HPV疫苗占領(lǐng)，二價(jià)HPV疫苗的市場(chǎng)占比在走低，從2017年的76%降至2020年的不足21%。

萬(wàn)泰生物在今年4月獲批上市的正是二價(jià)HPV疫苗，此前二價(jià)只有海外巨頭GSK生產(chǎn)，可以說(shuō)萬(wàn)泰生物這款疫苗是首款國(guó)產(chǎn)HPV疫苗，打破了國(guó)外的壟斷。憑借親民的價(jià)格，萬(wàn)泰生物一舉搶下了大部分的市場(chǎng)份額。天風(fēng)證券研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020Q3，二價(jià)HPV疫苗批簽發(fā)約151萬(wàn)支，其中GSK37萬(wàn)支，占比 24.5%，萬(wàn)泰生物114萬(wàn)支，占比 75.5%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：天風(fēng)證券研報(bào)

萬(wàn)泰生物2020年半年報(bào)顯示，僅試銷(xiāo)兩個(gè)月，這款二價(jià)HPV疫苗就實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.76億元，萬(wàn)泰生物股價(jià)也一飛沖天，年內(nèi)收獲連續(xù)26個(gè)漲停，截至12月18日，市值已超880億元。

值得注意的是，此前，上海澤潤(rùn)才是被認(rèn)為最有希望拿下“首個(gè)國(guó)產(chǎn)”二價(jià)HPV疫苗的人，如今被萬(wàn)泰生物搶先，已經(jīng)失去了在二價(jià)領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，四價(jià)、九價(jià)HPV疫苗的迅猛攻勢(shì)也讓二價(jià)疫苗后續(xù)銷(xiāo)量增長(zhǎng)乏力。

與此同時(shí)，還有一批“后來(lái)者”正在虎視眈眈，比如康樂(lè)衛(wèi)士的三價(jià)HPV疫苗、國(guó)藥北京所和成都所的四價(jià)HPV疫苗、默沙東九價(jià)HPV疫苗的年齡段拓展都已獲得III期臨床批件或啟動(dòng)III期臨床。

圖片來(lái)源：沃森生物回復(fù)深交所創(chuàng)業(yè)板關(guān)注函的公告

二價(jià)HPV疫苗已失先機(jī)，預(yù)期增量有限，九價(jià)HPV疫苗仍需要大量研發(fā)投入，這或許是本次沃森生物計(jì)劃“賣(mài)子”的考慮之一。

沃森生物董事長(zhǎng)李云春坦言：“二價(jià)和九價(jià)（HPV疫苗）如果我們要繼續(xù)研究和實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，針對(duì)國(guó)內(nèi)和國(guó)際的競(jìng)爭(zhēng)格局，我們最少還要投10-15個(gè)億?！币虼?，公司才擬通過(guò)轉(zhuǎn)讓上海澤潤(rùn)32.6%股權(quán)及增資的形式，引入戰(zhàn)略投資者。

02 失去HPV疫苗光環(huán)的沃森還有什么？

那么，除去上海澤潤(rùn)的HPV疫苗，沃森生物還有哪些新故事可以講？

一是今年3月份剛上市的13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗，沃森生物稱(chēng)這款疫苗“正處于市場(chǎng)份額與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)快速爬升的關(guān)鍵階段，公司集中資源、加大投入促進(jìn)銷(xiāo)售增長(zhǎng)是重中之重”。

這款肺炎疫苗與萬(wàn)泰生物的二價(jià)HPV疫苗一樣，都屬于“國(guó)內(nèi)首個(gè)”，因此表現(xiàn)優(yōu)異。天風(fēng)證券研報(bào)顯示，該疫苗已完成了29個(gè)省、直轄市、自治區(qū)的省級(jí)平臺(tái)準(zhǔn)入，并實(shí)現(xiàn)了大多數(shù)省份開(kāi)針接種，預(yù)計(jì)將在今年第四季度加速放量增長(zhǎng)。

對(duì)比海外藥企輝瑞的13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗，沃森生物的價(jià)格更低（598-556元/劑）、接種年齡層更廣泛（6周齡-5周歲），接種劑次更少。天風(fēng)證券研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020Q3，13價(jià)肺炎疫苗批簽發(fā)330萬(wàn)劑，同比大幅增長(zhǎng)177%，其中輝瑞批簽發(fā)約 119 萬(wàn)劑，占比 36%；沃森生物批簽發(fā)約211萬(wàn)劑，占比達(dá) 64%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：天風(fēng)證券研報(bào)

這款疫苗為沃森生物的三季報(bào)增色不少。三季報(bào)顯示，沃森生物第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 9.93億（+234.49%），扣非歸母凈利潤(rùn)3.75億（+1032.98%），最重要的原因就是13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗銷(xiāo)售順利，貢獻(xiàn)增量。

數(shù)據(jù)來(lái)源：沃森生物Q3財(cái)報(bào)

除了肺炎疫苗，沃森生物還表示后續(xù)會(huì)持續(xù)發(fā)力mRNA疫苗領(lǐng)域。

今年，mRNA疫苗可謂“大名鼎鼎”，已在多國(guó)獲批上市的輝瑞新冠疫苗，以及正準(zhǔn)備上市的Moderna的新冠疫苗，均屬于這種技術(shù)路徑，保護(hù)率在90%以上。

mRNA是最新的三代疫苗技術(shù)，將編碼病毒S蛋白的RNA注入人體，利用人體細(xì)胞直接表達(dá)抗原蛋白，從而刺激人體產(chǎn)生免疫反應(yīng)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，注射此類(lèi)疫苗，就像輸入一張圖紙，把人體作為疫苗車(chē)間，在體內(nèi)生產(chǎn)，這張圖紙還可以在人體外簡(jiǎn)單拷貝且不走樣，所以具有研發(fā)快，成本低，制備周期短等優(yōu)勢(shì)。

圖片來(lái)源：天風(fēng)證券研報(bào)

此前，mRNA疫苗僅停留在研發(fā)階段，未獲批臨床，這次輝瑞的新冠疫苗獲批上市，意味著這種新興的三代疫苗技術(shù)邁出了一大步，疫情下的快速審批也是縮短相關(guān)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)制定、審批流程的空前良機(jī)。

因此來(lái)看，沃森生物的這個(gè)發(fā)力點(diǎn)也是國(guó)內(nèi)疫苗巨頭們的普遍選擇，不過(guò)，高昂的研發(fā)投入與時(shí)間成本不可避免，且無(wú)法排除研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

03 “高買(mǎi)低賣(mài)”隱秘往事

這樣來(lái)看，沃森生物轉(zhuǎn)讓上海潤(rùn)澤股權(quán)的理由，似乎顯得“理直氣壯”。

但真的是這樣嗎？太陽(yáng)底下無(wú)新事，有投資者扒了扒沃森生物的隱秘往事，從這些故事里，我們似乎能窺見(jiàn)某些有趣的相似性。

最典型的一個(gè)例子是嘉和生物。2013年，沃森生物花2.91億元收購(gòu)嘉和生物63.6%的股權(quán)。沃森生物稱(chēng)，就是看中了嘉和生物“在單抗藥物研發(fā)方面居于國(guó)內(nèi)同行先進(jìn)水平”。

2015年，沃森生物再次以8500萬(wàn)元收購(gòu)了嘉和生物8.4%的股份，將持股比例進(jìn)一步提升至71.96%。

又過(guò)了兩三年，投入了大量研發(fā)費(fèi)用，嘉和生物的收獲期終于到了，有8個(gè)自有品種進(jìn)入臨床試驗(yàn)研究階段，其中3個(gè)品種已處于三期臨床研究階段，有望在未來(lái)幾年陸續(xù)獲批上市。

就在這個(gè)時(shí)候，沃森生物卻決定轉(zhuǎn)讓嘉和生物的股權(quán)。2018年6月，沃森生物向一家香港公司HH CT轉(zhuǎn)讓嘉和生物注冊(cè)資本近1.85億元對(duì)應(yīng)的股權(quán)，按照嘉和生物整體34.7億元的估值，此次對(duì)應(yīng)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)近13.12億元。同時(shí)，HH CT還向嘉和生物增資2.9億元。HH CT的背后是高瓴資本。

沃森生物這筆買(mǎi)賣(mài)并不虧，但與嘉和生物上市后的收益相比就有些遜色：今年10月，嘉和生物登陸港交所，發(fā)行價(jià)為24港元/股，收盤(pán)上漲16.46%，市值134億港元。彼時(shí)，沃森生物持股比例約8.60%，為公司第三大股東。

除了“低賣(mài)”，還有“高買(mǎi)”。

2013年7月，沃森生物以7.63億元收購(gòu)了三家疫苗流通企業(yè)100%股權(quán)，分別是以3億元收購(gòu)的寧波普諾，以1.63億元收購(gòu)的莆田圣泰，以3億元收購(gòu)的山東實(shí)杰。較凈資產(chǎn)賬面值增值率分別為847%、1102%和860%，照此計(jì)算，溢價(jià)分別為8.5倍、11倍和8.6倍。

數(shù)據(jù)來(lái)源：沃森生物公告

沃森生物2013年年報(bào)顯示，由于支付溢價(jià)，這三筆交易造成了公司商譽(yù)較年初增加了5.98億元。

2014年11月，沃森生物又以3.5億元收購(gòu)了重慶倍寧100%股權(quán)。收購(gòu)之后，沃森生物將這四家企業(yè)進(jìn)行了整合，把寧波普諾、莆田圣泰、重慶倍寧全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了山東實(shí)杰。

值得注意的是，上述四家企業(yè)都有一個(gè)共同的股東——隆臣投資，持股比例均為51%，并且?guī)缀醵际?012年末至2013年初，突擊入股成為股東。

也就是說(shuō)，隆臣投資前腳剛買(mǎi)下這幾家公司51%的股權(quán)，后腳就轉(zhuǎn)手賣(mài)給了沃森生物，且獲利頗豐。根據(jù)沃森生物公布的多份收購(gòu)公告，隆臣投資在寧波普諾出資306萬(wàn)元，在山東實(shí)杰出資510萬(wàn)元，轉(zhuǎn)手就分別賣(mài)了1.53億元；在莆田圣泰出資261.18萬(wàn)元，賣(mài)了8287.5萬(wàn)元；在重慶倍寧出資255萬(wàn)元，賣(mài)了1.79億元。

圖片來(lái)源：沃森生物公告

天眼查數(shù)據(jù)顯示，隆臣投資成立于2012年8月份，執(zhí)行事務(wù)合伙人為蘇李紅，如今已注銷(xiāo)。而這些高溢價(jià)“接盤(pán)”的子公司，在兩年后爆了個(gè)大雷。

2016年，山東實(shí)杰卷入山東非法經(jīng)營(yíng)疫苗案，藥品經(jīng)營(yíng)許可證被撤銷(xiāo)。當(dāng)年9月，沃森生物以6.97億元，轉(zhuǎn)讓了山東實(shí)杰85%的股權(quán)，前前后后算下來(lái)，沃森生物累計(jì)虧損數(shù)億元。

資本市場(chǎng)是有記憶的，無(wú)怪乎這次沃森生物宣布轉(zhuǎn)讓上海澤潤(rùn)，投資者的反應(yīng)這么大。如今沃森生物的股價(jià)仍處于低谷?？偟膩?lái)說(shuō)，沃森生物的13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗仍有增量，但二價(jià)與九價(jià)HPV疫苗市場(chǎng)空間有限，mRNA疫苗的故事能否講好還很難說(shuō)，那么，你看好這家公司嗎？

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