中國最大的連鎖酒館海倫司（9869.HK）今日在新加坡證券交易所二次上市，銀河國際為其發(fā)行經(jīng)理人，中金公司為其財(cái)務(wù)顧問。根據(jù)公司公告，海倫司此次二次上市不涉及增發(fā)新股，公司已發(fā)行普通股將繼續(xù)于聯(lián)交所上市及買賣。

2023年財(cái)報(bào)顯示，2023年海倫司實(shí)現(xiàn)營收12.09億元，較上年減少22.45%，經(jīng)調(diào)整凈利潤實(shí)現(xiàn)2.81億元，較上年扭虧為盈，不過其扭虧方式也十分“簡單粗暴”——關(guān)掉那些不賺錢的店，2023年，海倫司的門店數(shù)量減少至479家。

海倫司最初出現(xiàn)在人們視野中時(shí)被稱為“酒館界的蜜雪冰城”，但事實(shí)上跟茶飲店相比，海倫司同樣的“低價(jià)”定位在小酒館這個(gè)賽道上似乎并沒有取得什么成效。

茶飲品牌講求的是簡單的單店模型、低成本、小店面、高坪效、快速擴(kuò)張的路線。對于海倫司來說，首先低成本就很難做到。

上市初始，海倫司的招股書中提到要在2023年底將門店數(shù)量提升至2000家。為了完成這一目標(biāo)，海倫司在2020-2022年快速擴(kuò)張，在2022年達(dá)到了頂峰——854家。然而負(fù)面效應(yīng)隨之而來——這三年期間海倫司的原料和人力成本不斷提升，2022年原料成本維持在5億元以上，人力成本則較上年大漲72.5%達(dá)到10.04億元。

擴(kuò)店和省錢不可兼得，這是以重資產(chǎn)運(yùn)營為主要特點(diǎn)的酒吧行業(yè)所面臨的困境，也是海倫司急于改變的現(xiàn)狀。

2023年，發(fā)現(xiàn)這一問題的海倫司掉轉(zhuǎn)車頭，向輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型，砍掉不賺錢的門店，穩(wěn)住步伐。根據(jù)財(cái)報(bào)，2023年海倫司的多項(xiàng)成本出現(xiàn)下跌，尤其是在關(guān)閉大量的直營門店后，海倫司的人工成本和使用權(quán)資產(chǎn)折舊大幅下降。

然而即便如此，賣酒的海倫司仍有無法解決的市場問題。海倫司主打性價(jià)比生意，6瓶百威6.99元，3-4人套餐不足百元。但酒館本就是翻臺率不高的行業(yè)，店面承載率基本決定了客流量，且大學(xué)生消費(fèi)能力有限，門店盈利的天花板太低。圓夢和賺錢在海倫司這里似乎變成了“魚和熊掌”。

根據(jù)財(cái)報(bào)，海倫司2023年直營和加盟門店平均日均銷售額約7200元，單個(gè)酒館日均坪效21元/平方米。對比“新茶飲第一股”奈雪的茶，直營門店2023年單店日均銷售額約為10191元，且茶飲店面積更小，坪效勢必更高。

同時(shí)，海倫司以低價(jià)打開市場，“十元小酒館”的標(biāo)簽早已深入人心，且核心客戶屬于價(jià)格敏感型群體，一旦漲價(jià)則極易流失。這意味著海倫司的彈性漲價(jià)空間有限，一旦遭遇原材料上漲等不利因素，將面臨來自供應(yīng)鏈與消費(fèi)端的雙重?cái)D壓。長期來看，海倫司未來盈利難以避免天花板效應(yīng)。

從產(chǎn)品來說，海倫司在酒館里售賣自有品牌產(chǎn)品和第三方品牌酒飲，其中自有品牌產(chǎn)品通過廠商直接生產(chǎn)拿貨，毛利率要比第三方品牌產(chǎn)品高不少。

財(cái)報(bào)顯示，海倫司自有產(chǎn)品占比呈下降趨勢，2023年自有產(chǎn)品收入占總收入比例由76.5%下降至71.1%，毛利率也由高峰期的80.2%下降至75.6%。換而言之，幫海倫司賺錢的自有產(chǎn)品，沒有以前那么受消費(fèi)者青睞了。

回顧2018年至今海倫司的業(yè)績，營收自2021年后連續(xù)下滑，疫情之后并沒有迎來爆發(fā)式的復(fù)蘇。對此，海倫司在財(cái)報(bào)中給出的解釋是：“系公司向輕資產(chǎn)模式推進(jìn)，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，主動(dòng)調(diào)整直營門店網(wǎng)絡(luò)，大力發(fā)展合伙人門店網(wǎng)絡(luò)所致。”

音樂酒吧、精釀酒吧、livehouse如雨后春筍般生長。群狼環(huán)伺之下，“小酒館第一股”的路，走得異常艱難。