作者 | 王叁

編輯 | 杜仲

來源 | 觀潮新消費（ID：TideSight）

“新茶飲第二股”之爭終于迎來定局。

2024年4月23日，四川百茶百道實業(yè)股份有限公司 （以下簡稱“茶百道”）在港交所主板掛牌上市，發(fā)行價為17.5港元/股，發(fā)行1.48億股，募資總額為25.86億港元，成為2024年迄今港股最大規(guī)模IPO。

按照發(fā)行后總股本計算，茶百道發(fā)行市值約258.6億港元。截至發(fā)稿，茶百道市值為174.7億港元。

在這場新茶飲IPO的加時賽中，古茗、蜜雪冰城、茶百道、滬上阿姨4家茶飲企業(yè)于港股遞表，但均未能如愿在2023年IPO，時間來到2024年，茶顏悅色、霸王茶姬也傳出了港股IPO的消息。

自奈雪的茶于2021年6月30日登陸港股以來，“新茶飲第一股”的含金量持續(xù)蒸發(fā)，上市首日即破發(fā)，總市值從320億港元一路跌至當(dāng)前的39.6億港元，也為“新茶飲第二股”的拉力賽帶來了很多變數(shù)。

奈雪的茶之后，資本市場的“龍門”之外擠滿了中端茶飲，他們不再沉迷于成為“茶飲界的星巴克”，連星巴克自己都不想再成為“星巴克”。

如今，新茶飲的泡沫散去，茶百道終于吹響了中端茶飲上市的號角，將重蹈股價暴跌、市值縮水的覆轍，還是找到新茶飲破題的正解？

何以領(lǐng)跑？

綜合茶百道招股書與聆訊后資料集中的數(shù)據(jù)，2020—2023年，茶百道的營收分別是10.8億元、36.4億元、42.3億元、57.0億元，2023年在銷售成本比例不變的情況下，營收同比增長率由2022年的16.1%增至34.8%。

（來源：茶百道聆訊后資料集）

弗若斯特沙利文的報告數(shù)據(jù)顯示，2023年，按零售額計，前五大參與者合計共占據(jù)約40%的市場份額，茶百道排名第三。

（來源：茶百道聆訊后資料集）

截至2024年2月18日，茶百道門店數(shù)量為7927家，覆蓋全國31個省市。2023年，茶百道售出超10億杯飲品，門店總零售額達(dá)到169億元，市場占有率從2022年的6.6%增長至2023年的6.8%。

新式茶飲是規(guī)模化市場，除了手握3萬家門店的蜜雪冰城，聯(lián)手沖擊港股的新茶飲企業(yè)都在沖擊萬店規(guī)模，“萬店”已不再是一句口號，而是新式茶飲參與下一階段競爭的門檻。

因此，門店數(shù)量、營收體量和市場占有率都不是茶百道的絕對優(yōu)勢所在，凈利潤表現(xiàn)優(yōu)于同行，或許才是茶百道搶跑IPO的關(guān)鍵因素。

2020—2023年，茶百道毛利分別為3.97億元、13.01億元、14.56億元、19.64億元，同期毛利率分別為36.7%、35.7%、34.4%及34.4%；凈利潤分別為2.38億元、7.79億元、9.65億元、11.51億元，凈利潤率分別為22.0%、21.4%、22.8%、20.2%。

茶百道的凈利率長期維持在20%以上，遠(yuǎn)超同行。

而頭頂“新茶飲第一股”光環(huán)的奈雪的茶，在2023年才剛剛實現(xiàn)上市后首次全年盈利，經(jīng)調(diào)整凈利潤從2022年的虧損4.61億元轉(zhuǎn)為2023年的凈利潤2090萬元，全年營收51.64億元，賺錢能力不如茶百道。

奈雪的茶市值跌跌不休，都是新茶飲泡沫破碎的聲音，市場對于新茶飲行業(yè)的認(rèn)知也更加務(wù)實，當(dāng)規(guī)模擴(kuò)張的能力成為標(biāo)配，資本市場開始關(guān)注新茶飲企業(yè)自我造血的能力。

在茶飲賽道，營收與利潤離不開規(guī)模和效率。觀潮新消費（ID：TideSight）拆解招股書發(fā)現(xiàn)，茶百道的經(jīng)營模式才是業(yè)績快速增長的真相所在。

茶百道的收入來源有三項：1、銷售貨品及設(shè)備，向加盟店銷售乳制品、茶葉及水果等制作茶飲的材料及配料，以及包材及門店設(shè)備；2、特許權(quán)使用費及加盟費收入，包括不可退還的前期初始費用、特許權(quán)使用費收入及開業(yè)前培訓(xùn)服務(wù)費；3、其他收入，主要來自茶百道門店設(shè)計服務(wù)、外賣平臺的在線運(yùn)營及管理服務(wù)、直營店收入。

其中，貨品及設(shè)備銷售是茶百道最核心的收入來源，占其營收的95%左右。4%左右的營收來自特許權(quán)使用費及加盟費。

（來源：茶百道聆訊后資料集）

快速且穩(wěn)定的規(guī)?；瘮U(kuò)張，設(shè)備與加盟費的高收入，讓新茶飲乃至餐飲行業(yè)愈發(fā)重視加盟模式，它是管理與運(yùn)維能力提升后效率最高的規(guī)?；緩剑材茉谔岣呤杖?、增強(qiáng)品牌認(rèn)知的同時分?jǐn)偝杀尽?

截至2020年、2021年、2022年、2023與最后實際可行日期，茶百道直營店的數(shù)量分別為2間、7間、9間、6間、6間，加盟店均占當(dāng)期在營門店總數(shù)的99%以上。

（來源：茶百道聆訊后資料集）

茶百道的加盟門檻相對較低，生意模式已經(jīng)得到了驗證，因此閉店率遠(yuǎn)低于同行。

2021年至2023年，茶百道加盟店的閉店率為0.2%、1.1%和2.3%；同期，古茗閉店率為3.6%、5.13%和2.94%。2021年和2022年，蜜雪冰城的加盟店閉店率為2.89%、5.66%，滬上阿姨則為2.4%、7.49%。

產(chǎn)品方面，茶百道的產(chǎn)品組合包括各種經(jīng)典茶飲、季節(jié)性茶飲及區(qū)域性茶飲。在茶百道門店，經(jīng)典茶飲通常全年供應(yīng)，而季節(jié)性茶飲及區(qū)域性茶飲僅在特定時間或區(qū)域銷售，據(jù)茶百道介紹，主要取決于相關(guān)時令水果或當(dāng)?shù)靥厣目色@得性、消費者接受度以及銷售及營銷因素。

走出川渝

在搶跑IPO之前，茶百道一直是新式茶飲中相對低調(diào)的一家。

新式茶飲以“排隊”和“黃?！背鋈?，高端化品牌天然自帶網(wǎng)紅氣質(zhì)。懷揣“茶飲界星巴克”夢想誕生的奈雪的茶，成立于被稱為新式茶飲“元年”的2015年，那時喜茶的名字還叫皇茶ROYALTEA，而茶百道已經(jīng)在奶茶市場深耕了很多年。

2008年，王霄錕在成都溫江二中旁開設(shè)了一間約30平方米的門店，這是茶百道的第一家門店。

作為從臺灣傳入大陸的新鮮事物，以珍珠奶茶為代表的奶茶飲品長期以沖粉茶的形式存在，是一個屬于香飄飄和街頭夫妻店的市場。

新鮮事物的第一批受眾往往是年輕人，奶茶店最初崛起的地方是在學(xué)校周邊，而不是商業(yè)中心。賣雞蛋灌餅的小攤位同時賣著沖泡奶茶，賣奶茶的門店則兼營炸雞和漢堡，奶茶配料只有椰果或珍珠，不同口味都是同樣的后調(diào)——濃到化不開的香精甜。

成立初期，茶百道以學(xué)生為目標(biāo)群體，確定了中端價位，并堅持小店外帶的輕資產(chǎn)經(jīng)營模式。

值得一提的是，茶百道在疫情期間快速完成規(guī)模擴(kuò)張，很大程度上是因為主打“即買即走”的門店模型，更容易拓展外賣業(yè)務(wù)。招股書數(shù)據(jù)顯示，茶百道外賣交易額占比從2020年1月的47.6%上升至2023年的58%；2021年其營收達(dá)到36.44億元，較前一年翻了三倍多。

當(dāng)時，線下奶茶門店還是一個“小富即安”的生意，成本低、毛利高、沒有品牌溢價，甚至沒有品牌。

2012年，喬布斯鐵粉聶云宸想把蘋果公司的思路帶到茶飲行業(yè)，在廣東省江門市九中街開出了一家只有20平方米的奶茶店。21歲的聶云宸在開業(yè)當(dāng)天對員工說，“這里是一個品牌誕生的地方”，但所有員工都捂著嘴笑了。

實際上，以茶百道為代表的中端茶飲品牌，大部分都成立于喜茶之前，但他們沒能最早抓住行業(yè)升級的機(jī)遇，因為當(dāng)時的競爭思路是穩(wěn)住低價的同時盡可能地壓縮成本，喜茶則順勢搶下了“即時性茶飲開創(chuàng)者”的桂冠。

茶百道在溫江區(qū)財經(jīng)大學(xué)校園內(nèi)開出了第二家門店，并開始試水加盟模式，但其初期的發(fā)展思路偏向保守，在很多年里都沒有走出川渝。

2016年初，聶云宸買下了已經(jīng)成功注冊的商標(biāo)喜茶，并在1個月的時間里把50多家皇茶直營門店更名為喜茶?！扒珊稀钡氖?，茶百道的品牌意識也在這一年覺醒，確定了“鮮果與中國茶”的slogan，并進(jìn)行了品牌形象的升級。

（來源：茶百道聆訊后資料集）

2017年2月，上海人民廣場的來福士商場，“上百人被蛇形通道分成6條，等候少則半小時多則6小時”，這是喜茶入駐上海時的盛況。類似的報道占據(jù)著消費板塊的頭條，向世界宣告新式茶飲的高光時刻：日售4000杯，日營業(yè)額達(dá)8萬元。

公開資料顯示，2017年，茶百道門店突破180家，而喜茶門店數(shù)量為80余家?！?017年中國飲品生態(tài)發(fā)展報告》顯示，2017年奶茶果汁店全國開店數(shù)達(dá)到9.6萬家。這意味著，在一個規(guī)?；纳庵?，盡管后起之秀表現(xiàn)搶眼，但老前輩仍然占據(jù)微弱的規(guī)模優(yōu)勢。

不過，做茶飲的思路已經(jīng)發(fā)生了變化，從幾元一杯的單價上探到三十元左右，現(xiàn)制茶的思路打破了低成本、低單價的循環(huán)。新式茶飲發(fā)展成了消費升級的代表作，新媒體時代的社交貨幣，也是新消費的典型案例。

2018年，茶百道進(jìn)一步升級品牌形象，將帶有成都屬性的大熊貓元素融入產(chǎn)品設(shè)計中，取名“丁丁貓”，將一體化設(shè)計思路延伸到店內(nèi)裝修和產(chǎn)品包裝設(shè)計等方面。在新式茶飲連續(xù)出圈的大環(huán)境中，茶百道順勢完成了年輕化、IP化轉(zhuǎn)型，并將定位調(diào)整為“國潮新茶飲”。

（來源：茶百道微博）

同年，茶百道正式放開全國加盟，迅速鋪滿一到四線城市。2019年至今的五年內(nèi)，是茶百道門店數(shù)量增長最快的五年。2019年底，茶百道門店數(shù)量剛超過500家；2021年底，茶百道門店數(shù)量突破5000家；2024年上市后，萬店已不再是遙不可及的目標(biāo)。

目前，王霄錕和劉洧宏夫婦對茶百道具有絕對控制權(quán)。上市前，二人分別直接持股18.02%和5.74%，另通過控股股東恒盛合瑞間接持有57.45%股權(quán)，王霄錕通過員工激勵平臺同創(chuàng)共進(jìn)持有茶百道0.48%的股權(quán)，夫婦二人直接和間接持有茶百道81.69%的股權(quán)。

尋找增量

近年來，盡管新式茶飲企業(yè)遲遲未能敲開資本市場的大門，但新茶飲依然是一個規(guī)模持續(xù)增長、未來空間廣闊的新消費市場。

據(jù)弗若斯特沙利文報告數(shù)據(jù)，我國現(xiàn)制茶飲店行業(yè)規(guī)模2018年至2023年復(fù)合增長率高達(dá)25.2%，遠(yuǎn)高于中國軟飲料行業(yè)4.4%的整體增速，市場規(guī)模達(dá)到2473億元。2023年至2028年，現(xiàn)制茶飲店的年復(fù)合增長率預(yù)計高達(dá)16.8%。

（來源：茶百道聆訊后資料集）

2018—2023年，二線城市、三線城市、四線及以下城市的市場規(guī)模分別由2018年的136億元、163億元及214億元增至2023年的347億元、716億元及735億元，年復(fù)合增長率分別為19.3%、34.4%及28.0%。

低線城市展現(xiàn)出更強(qiáng)的成長性，下沉市場為新茶飲的競爭留出了足夠的增長空間。

弗若斯特沙利文報告預(yù)計，2023年至2028年，二線城市、三線城市、四線及以下城市的現(xiàn)制茶飲店市場預(yù)計將分別以16.0%、18.7%及17.8%的年復(fù)合增長率持續(xù)增長。

茶百道正在加速布局下沉市場。截至2023年底，茶百道在新一線城市的門店數(shù)量比例為26.9%，占比最高；四線及以下城市數(shù)量比例為22.2%，提升最快。

（來源：茶百道聆訊后資料集）

茶百道表示，“在維持一線及新一線城市的地位以提升品牌知名度及緊跟不斷變化的市場趨勢的同時，一直滲透并將繼續(xù)滲透至擁有巨大消費增長潛力的低線級城市?！?

實際上，為了支持下沉策略，茶百道調(diào)整了加盟政策。2024年2月至5月，新加盟商新簽1家門店，減免4萬元，新簽2家門店，累計減免18萬元。在店鋪選址上，也給予核心商圈、戰(zhàn)略布店、大型門店的加盟商9萬-10萬元/間不等的減免優(yōu)惠。

另一大增量空間在海外市場。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，在中國前十大購物區(qū)中，每個購物區(qū)的中心一公里內(nèi)約有50家現(xiàn)制茶飲店；在中國十大購物商場中，每家購物商場內(nèi)平均有10家現(xiàn)制茶飲店。

隨著中國市場競爭的加劇，一條街道涌現(xiàn)七八家奶茶品牌的現(xiàn)象頻頻出現(xiàn)，中餐出海本就是降維打擊，于是尋找下一個藍(lán)海成為內(nèi)地新茶飲打破內(nèi)卷的新思路。

2018年后，蜜雪冰城、喜茶、奈雪的茶以及霸王茶姬先后出海東南亞，喜茶和奈雪將首站放在新加坡，霸王茶姬選擇了馬來西亞，蜜雪冰城則是越南，這些國家的消費力也各自契合了品牌自身的價格定位。

2023年，內(nèi)地新茶飲開始加速出海進(jìn)程，除了東南亞以及毗鄰的日韓，對歐美澳的遠(yuǎn)征也提上了日程。

8月起，喜茶相繼進(jìn)入英國、澳大利亞、加拿大、美國等國家，在倫敦、紐約等標(biāo)志性的城市開出首店；10月1日，甜啦啦雅加達(dá)六家門店齊開，并宣稱到年末要在印尼開60多家門店。

而茶百道也于今年1月在韓國首爾落地了海外首店，預(yù)計4月將開出韓國第三家門店，以韓國市場為跳板開啟了出海的征程。

與此同時，茶百道也在尋找第二曲線。

去年底，茶百道旗下咖啡子品牌“咖灰”落地成都，從菜單來看，“咖灰”不僅售賣咖啡，還有漢堡、司康、三明治等產(chǎn)品。

據(jù)悉，“咖灰”是茶百道開展現(xiàn)制咖啡業(yè)務(wù)的獨立子品牌，也是茶百道按計劃進(jìn)行擴(kuò)充產(chǎn)品品類矩陣的嘗試。茶百道在上市募資用途方面還特地提到了咖啡業(yè)務(wù)。

在IPO募集資金用途中，茶百道表示約51%將用于提高整體運(yùn)營能力及強(qiáng)化供應(yīng)鏈；約20%將用于發(fā)展數(shù)字化能力，以及委聘和培訓(xùn)專業(yè)人才。剩余資金用于品牌打造及推廣活動，推廣自營咖啡品牌，在國內(nèi)鋪設(shè)咖啡店網(wǎng)絡(luò)、產(chǎn)品開發(fā)和創(chuàng)新等。

超過半數(shù)的資金被用于供應(yīng)鏈，體現(xiàn)出茶百道的隱憂——供應(yīng)鏈管理。

2021—2023年，茶百道前五大供應(yīng)商的采購占比分別為29.5%、37.4%及36.6%，呈明顯的增長趨勢。作為對比，蜜雪冰城銷售的飲品食材中約60%為自產(chǎn)，其中核心飲品食材100%自產(chǎn)。

2023年11月，茶百道和霸王茶姬合作成立了四川容尚佳合科技有限公司和四川茶本元新材料科技有限公司。四川容尚佳合的經(jīng)營范圍包括企業(yè)管理、供應(yīng)鏈管理服務(wù)、社會經(jīng)濟(jì)咨詢服務(wù)、生物基材料制造、標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)、塑料制品制造等；四川茶本元的經(jīng)營范圍含新材料技術(shù)開發(fā)、生物基材料制造、塑料制品制造、包裝材料及制品銷售等。

在極度內(nèi)卷的新茶飲市場，兩家茶飲品牌合作成立兩家供應(yīng)鏈企業(yè)，也釋放出行業(yè)生態(tài)向上游供應(yīng)鏈傾斜的信號。

隨著茶百道的上市，中端茶飲上市潮拉開帷幕，新茶飲的商業(yè)模式已經(jīng)更加清晰。

結(jié)語

在“野蠻生長”的年代里，新茶飲行業(yè)的價格帶涇渭分明：以喜茶、奈雪的茶為代表的高端品牌扎根20元以上價格帶，茶百道、茶顏悅色、古茗、CoCo都可、一點點、滬上阿姨等中端陣營角逐10-20元市場，蜜雪冰城狂攬10元以下的新茶飲需求。

而在港股門外補(bǔ)課的幾年里，中端茶飲的接連崛起引發(fā)了市場需求的擴(kuò)容，中端價位成為競爭最激烈的價格帶，高端品牌選擇“打不過就加入”。2022年，喜茶兩次下調(diào)售價，15-19元的產(chǎn)品占比達(dá)到80%。隨后，樂樂茶、奈雪的茶也進(jìn)入10-20元市場，奈雪的茶還曾承諾每月都上新不超20元的茶飲產(chǎn)品。

當(dāng)新式茶飲進(jìn)入可復(fù)制的競爭階段，批量復(fù)制的能力成為激烈內(nèi)卷中的決勝之匙。即使茶百道搶跑IPO，中端茶飲暫時依然沒有真正的贏家，但新式茶飲從來也不是一條贏家通吃的賽道。

“新茶飲第二股”塵埃落定，下一家新茶飲上市企業(yè)想必不會等待太久。