作者 | 王叁

編輯 | 杜仲

來源 | 觀潮新消費（ID：TideSight）

3月28日，小米SU7首車上市的同一天，縱目科技正式向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市。

成立于2013年的縱目科技，不但是小米進軍造車后第一批投資押注的企業(yè)之一，也是國內(nèi)頭部車企的技術供應商之一。

2021年3月，雷軍在小米春季發(fā)布會上官宣造車，隨后只用了2個月的時間就完成了對于縱目科技的投資。彼時，距離縱目科技于新三板摘牌已經(jīng)過去了三年時間，在持續(xù)積累技術、客戶與資本后，縱目科技已經(jīng)開始將目光瞄準科創(chuàng)板。

如今，縱目科技轉戰(zhàn)港股，三闖資本市場，縱目科技能否如愿上市？

國產(chǎn)“第五”

據(jù)招股書介紹，縱目科技是一家ADAS（高級輔助駕駛系統(tǒng)）解決方案提供商。招股書中提到，縱目科技提供全面自動駕駛功能的解決方案，也開發(fā)自動駕駛能源服務機器人。

縱目科技以一串亮眼的數(shù)據(jù)自證身份。

根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，在中國乘用車ADAS解決方案市場中，按2022年銷售收入計，縱目科技在總部位于中國內(nèi)地的供應商中排名第五，市場份額1.0%；在中國乘用車自動泊車解決方案市場中排名第二，市場份額4.9%；在中國乘用車APA泊車解決方案市場中排名第一，市場份額5.6%。

縱目科技自成立以來就聚焦于開發(fā)支撐L0至L4級功能的全棧自動駕駛技術?？v目科技在招股書中表示，堅信L4級自動駕駛標志著下一個行業(yè)標準，該公司全棧式自動駕駛能力涵蓋核心人工智能算法、車規(guī)級軟件及硬件設計、供應鏈管理和內(nèi)部生產(chǎn)。

而自動駕駛解決方案的全球市場規(guī)模已經(jīng)突破2000億，中國市場也以領先于全球的增速沖擊千億規(guī)模。

（來源：縱目科技招股書）

不過，排名與市場份額的較大反差，顯示出自動駕駛解決方案仍是一個相對分散化的市場，在車企開城競賽與全棧自研的趨勢中，供應商之間的競爭與合作也愈發(fā)激烈。

（來源：縱目科技招股書）

實際上，在中國ADAS解決方案市場上，外企前五的市場份額已經(jīng)達到68.5%。

自動駕駛賽道并非短周期賽道，巨大且持續(xù)的研發(fā)投入轉化為收益的周期相對較長，復雜的產(chǎn)業(yè)結構中遍布科技巨頭與創(chuàng)業(yè)企業(yè)，營收規(guī)模本就不大的縱目科技目前仍處于虧損狀態(tài)。

招股書顯示，2021年—2023年，縱目科技的營業(yè)收入分別為2.25億、4.69億和4.98億元，相應期間的凈虧損分別為4.34億、5.88億和5.64億元，經(jīng)調整凈虧損分別為3.82億元、4.77億元和5.16億元。

（來源：縱目科技招股書）

從近三年的業(yè)績來看，縱目科技面臨兩個難題，一是營收規(guī)模較小且增速放緩，二是凈虧損偏高且持續(xù)增長。

盡管市場規(guī)模展望千億，但縱目科技的落地產(chǎn)品聚焦于自動泊車相關技術，因此營收規(guī)模不高。

而對于虧損，縱目科技在招股書中提及了以下因素：智能駕駛產(chǎn)品和解決方案的原材料和硬件元件采購產(chǎn)生了大量銷售成本；于往績記錄期間，該公司產(chǎn)生了大量研發(fā)費用，以建立和保持市場領導地位、增加收入和實現(xiàn)盈利。

通俗易懂地解釋，就是芯片太貴，行業(yè)太卷。

比如，縱目科技在2021年和2022年以相對較高的價格購買了半導體芯片，導致存貨減值撥備增加，但也是保證了2022年的芯片荒期間的穩(wěn)定生產(chǎn)。

2021年—2023年，縱目科技的毛利分別為-2.01億元、-1.63億元和1.73億元，毛利率分別為-8.9%、-3.5%和3.5%，于2023年實現(xiàn)轉正。

大額的研發(fā)支出是拖累利潤的關鍵。2021年—2023年，縱目科技的研發(fā)支出分別為2.72億元、3.35億元、3.68億元，三年累計研發(fā)投入9.75億元，占營收總額的61.5%。

縱目科技主要收入來源是智能駕駛產(chǎn)品和解決方案的銷售。2021年—2023年，縱目科技智能駕駛產(chǎn)品及解決方案的收入分別為2.06億元、4.25億元和4.58億元，在營收中的占比分別為91.3%、90.5%和92.0%。

（來源：縱目科技招股書）

盡管虧損持續(xù)增長，但縱目科技的產(chǎn)品已經(jīng)成為活水之源，這是持續(xù)研發(fā)的保障，也是縱目科技沖擊資本市場的底氣。

縱目科技在招股書中用標黑加粗的字體強調，“我們于往績記錄期間產(chǎn)生毛損、經(jīng)營虧損及凈虧損，近期內(nèi)可能無法實現(xiàn)或持續(xù)保持盈利?！?

這也勾畫出復合年均增長率22.6%的自動駕駛解決方案市場的現(xiàn)狀：持續(xù)的研發(fā)投入是贏在未來的必要不充分條件。

三個“看好”

2012年，中國已經(jīng)是全球最大的汽車市場，但由于缺乏核心技術，只能看著ADAS、自動駕駛等智能化技術從硅谷的實驗室走向應用端。敏銳地捕捉到國內(nèi)汽車電子行業(yè)的崛起勢頭后，在海外汽車電子行業(yè)工作多年的唐銳決定回國創(chuàng)業(yè)。

唐銳本碩皆就讀于清華大學電子工程專業(yè)，2000年畢業(yè)后進入掌微電子（Centrality Communications），以創(chuàng)始工程師的身份創(chuàng)建了掌微電子的核心研發(fā)團隊，并于2008年作為核心管理層成員之一完成了掌微和美國SiRF公司的并購事宜。

此后，唐銳加入CSR半導體（英國半導體制造商，全稱：Cambridge Silicon Radio），擔任全球資深研發(fā)總監(jiān)，管理CSR全球工程團隊，負責的半導體及軟件業(yè)務年營收2億美元，研發(fā)了多款汽車電子芯片和軟件產(chǎn)品。

2013年1月，唐銳創(chuàng)立縱目科技（上海）股份有限公司。在接受君聯(lián)資本的訪談時，唐銳曾提到，“當時國內(nèi)對于ADAS的理解還處于一個很模糊的狀態(tài)?！?

在唐銳看來，ADAS的本質是用傳感器和攝像頭感知周圍的世界。成立之初的縱目科技從環(huán)視ADAS的算法和相關軟件切入，在同一硬件平臺上集成了3D全景泊車、車道偏離預警等多種功能，于2015年底完成了前裝市場出貨，扮演起主機廠二級供應商的角色。

2016年，縱目科技拿到了吉利博越2016款的供應訂單，憑借訂單的資金活水積累起生產(chǎn)制造能力，為后續(xù)的研發(fā)打下了基礎。

與此同時，國內(nèi)造車新勢力如雨后春筍般涌現(xiàn)，汽車行業(yè)的智能化研發(fā)被視為下一個風口。ADAS向L2-L4級別自動駕駛技術邁進，縱目科技也確定了下一步的研發(fā)路線，從輔助駕駛環(huán)視系統(tǒng)，到自動泊車環(huán)視系統(tǒng)，再到自主泊車環(huán)視系統(tǒng)，最終實現(xiàn)自動駕駛技術的落地。

唐銳曾提到，由于中國城市化建設仍然在持續(xù)，諸如堵車、停車難等問題隨處可見。所以，在中國，低速的場景非常關鍵。

2017年底，縱目科技推出基于環(huán)視攝像頭的“車－云－移動端”一體設計的自主代客泊車系統(tǒng)——Drop’nGo。目前，Drop’nGo平臺已更新至第三代，能夠在乘用車上提供高達L2+級的全面智能泊車功能。

在聚焦技術路線的過程中，縱目科技研發(fā)了高清攝像頭、毫米波雷達和超聲波傳感器等智能駕駛傳感器產(chǎn)品，并自建產(chǎn)線和供應鏈，由主機廠二級供應商轉型成為主機廠一級供應商。

（來源：縱目科技招股書）

縱目科技用十余年的時間逐步完成了技術研發(fā)，并成為頭部ADAS解決方案供應商，離不開三個“看好”。

一是資本看好。

據(jù)招股書，IPO前，縱目科技累計完成了9輪融資，累計獲得認購金額達22.47億元。

2021年6月，縱目科技宣布完成累計金額1.9億美元D輪融資。其中，D3輪由湖北小米領投，跟投方包括國內(nèi)多個知名投資機構復星創(chuàng)富、朗泰資本、上?？苿?chuàng)、興業(yè)銀行以及戰(zhàn)略投資方長安汽車、科博達投資等。

資料顯示，湖北小米的普通合伙人為湖北小米長江產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司，后者的大股東為小米產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司。小米產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司最終由小米科技有限責任公司全資擁有，而后者的實控人為雷軍。

這讓縱目科技成為小米宣布造車后的首批投資企業(yè)之一，也是小米開始造車后投資的首家自動駕駛服務商。當時，縱目科技便直言：通過本次投資，有望在小米智能場景應用領域展開多維度合作。

2022年3月，縱目科技完成近9億元E輪融資，估值超過90億元。

在最新的股權結構中，香港縱目是公司最大的股東，持有22.17%的股份；唐銳及其母親李曉靈作為一致行動人，通過多個實體控制著公司33.3%的股份；小米集團是第五大股東，持股比例4.73%。

二是客戶看好。

縱目科技在招股書中提到，截至2023年12月31日，AVM解決方案已實施于主要OEM（包括上汽集團、吉利汽車及理想汽車）的23個車型；APA解決方案已部署于OEM（包括中國一汽、北汽集團、東風汽車、長安汽車和賽力斯汽車）的24個車型；AVP解決方案已在紅旗E-HS9車型實現(xiàn)裝載。

（來源：縱目科技官網(wǎng)）

按照招股書的說法，縱目科技已經(jīng)“建立起廣泛的業(yè)務伙伴網(wǎng)絡，其中包括2022年中國銷量排名前十的所有OEM及多家其他中國主要新能源汽車品牌?！?

三是清華看好。

縱目科技與清華大學的淵源不僅限于創(chuàng)始人的求學經(jīng)歷。作為一家聚焦于技術研發(fā)的企業(yè)，縱目科技對于研發(fā)團隊的要求很高，與清華大學在技術研發(fā)與團隊建設方面有很深的羈絆。

2023年5月，縱目科技與清華大學聯(lián)合成立了智能輔助駕駛系統(tǒng)聯(lián)合研究中心。正如招股書中所言，“我們與清華大學合作，致力于建立聯(lián)合研究中心，開展輔助駕駛關鍵技術應用的研發(fā)活動。合作產(chǎn)生的所有專利由清華大學與我們共同擁有，而大學有權無償使用這些專利?！?

實際上，清華系是國內(nèi)自動駕駛研究與應用領域最璀璨的明珠，小鵬汽車、小馬智行、地平線、文遠知行等多家相關企業(yè)的創(chuàng)始團隊都有清華背景。

2023年4月，縱目科技宣布與地平線、輕舟智航、天準科技、芯馳科技、加特蘭微電子等公司組成“智駕生態(tài)圈”，其中多家企業(yè)創(chuàng)始人出自清華。

在新造車領域，參加一次校友會就能打通產(chǎn)業(yè)鏈的傳聞并非空穴來風，研究型與管理型人才回流國內(nèi)，是中國科技創(chuàng)新企業(yè)全面崛起的關鍵因素之一。

三個“依賴”

盡管被多方看好，但縱目科技的上市之路并不順利。

2017年1月，縱目科技曾在新三板掛牌，但“考慮到當時發(fā)展階段的業(yè)務戰(zhàn)略以及合規(guī)成本，我們調整了未來的發(fā)展戰(zhàn)略”，縱目科技于同年12月11日摘牌，掛牌未滿一年。

2022年11月，縱目科技申請于上海證券交易所科創(chuàng)板上市，擬募資20億元，但又“鑒于發(fā)展戰(zhàn)略等原因”，于2023年9月撤回了A股上市申請。

如今，縱目科技選擇放棄科創(chuàng)板，向港交所發(fā)起沖刺，這已是縱目科技第三次沖擊資本市場。

除了自動駕駛行業(yè)的獨特性，縱目科技當前的難點也可以總結為三個“依賴”。

其一，依賴大客戶。

2021年—2023年，縱目科技來自五大客戶的收入分別為1.63億元、4.17億元及4.64億元，占同期總收入的72.5%、88.7%及93.0%，其中來自最大客戶的收入占比分別為28.5%、50.0%和43.8%。

2023年，縱目科技前五大客戶分別是理想汽車、賽力斯、長安汽車、嵐圖汽車和一汽集團。

（來源：縱目科技招股書）

縱目科技坦言，無法保證現(xiàn)有客戶將維持與我們的合作關系、保持其業(yè)務水平或保有其市場地位及聲譽。在我們的產(chǎn)品成本或性能不滿足客戶期望，或我們的聲譽或與一個或多個主要客戶的關系因任何原因受損的情況下，我們可能失去與該等客戶的未來業(yè)務，并因此對我們產(chǎn)生收入的能力造成不利影響。

其二，依賴供應商。

除客戶集中度較高外，縱目科技的供應商集中度也偏高。2021年—2023年，縱目科技向其五大供應商的采購額分別為1.76億元、3.08億元和2.05億元，分別占同期采購總額的44.6%、58.7%和64.8%，同樣呈現(xiàn)上升趨勢。

（來源：縱目科技招股書）

其三，依賴外部資金。

招股書顯示，2021年—2023年，縱目科技的經(jīng)營現(xiàn)金凈流出分別為4.76億元、5.88億元和4.12億元，短期借款從1.13億元上升至4.80億元，長期借款從2170.3萬元上升至2.04億元。

作為國內(nèi)ADAS解決方案頭部企業(yè)之一，縱目科技在上市之前已經(jīng)證明了自身的融資能力，但經(jīng)營的持久力才是資本市場更為看重的特質。

不過，3年累計虧損175億元、創(chuàng)業(yè)9年累計融資11輪、投后估值超過600億元的自動駕駛獨角獸地平線于近期向港交所遞交招股書；3年虧近百億的黑芝麻智能也更新了招股書，繼續(xù)沖擊港股“自動駕駛芯片第一股”。

自動駕駛企業(yè)接連沖擊港交所，或許能在一定程度上扭轉市場對于行業(yè)的認知。

此外，縱目科技也在尋找第二曲線。

2024年1月，縱目科技成立子公司蠶叢機器人，并推出低速全自動駕駛充電機器人FlashBot閃電寶，拓展自動駕駛細分領域的相關業(yè)務。

唐銳表示，“通過結合自動駕駛和儲能技術，蠶叢機器人正在構建一個高彈性的移動能源網(wǎng)絡，推動更大時空范圍內(nèi)的能量交易。”

據(jù)介紹，F(xiàn)lashBot閃電寶是一款L4級自動駕駛新能源機器人，可在園區(qū)、停車場等封閉場地，為新能源汽車提供智能充電服務。

也就是一個搭載了自動駕駛技術的汽車充電寶。

招股書中提到，第一代FlashBot配備104 kWh儲電量，是全球開發(fā)的所有L4級自動駕駛能源服務機器人中擁有最高儲電量的機器人之一。

（來源：縱目科技招股書）

實際上，在正式發(fā)布充電機器人之前，縱目科技就已經(jīng)在探索能源業(yè)務。據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2021—2023年，縱目科技來自新能源汽車無線充電設備及配件的銷售收入分別為12.9萬元、1135.7萬元和43.7萬元。

盡管占比還不高，但充電服務切中了汽車電動化的痛點，研發(fā)與運營成本更低，也有利于激活客戶資源。

而縱觀招股書全文，相比于沖刺科創(chuàng)板，轉道港股的縱目科技將更多的篇幅留給了產(chǎn)品，既體現(xiàn)出技術落地的進度，也表明縱目科技對于資本市場更成熟的認知。

結語

智能手機與智能家居之后，汽車是科技與消費的最佳結合點，汽車智能化的市場需求打通了消費增長的瓶頸，為國內(nèi)技術型企業(yè)的研發(fā)提供了足夠的動能與支撐，堪稱科技國潮之艏。

在全球最大的汽車消費市場上，國產(chǎn)汽車已經(jīng)全面崛起并反向出海，國內(nèi)供應鏈也不再局限于加工制造，中國創(chuàng)企迅速完成了頂尖技術的國產(chǎn)替代，盡管與Mobileye等國際巨頭尚有差距，但以技術封鎖中國產(chǎn)業(yè)的歷史已經(jīng)遠去。

在這樣的時代背景下，縱目科技再次踏上了IPO的征途，為國產(chǎn)自動駕駛技術多點開花的格局添磚加瓦。