放眼今天的資本市場和整個產(chǎn)業(yè)生態(tài)，有資本戰(zhàn)略思維的企業(yè)數(shù)量有限。“大家對資本的理解非常淺，甚至還有誤解，因為大多數(shù)人心目中的資本都是嗜血套利的?！苯鸲Y本創(chuàng)始合伙人何富昌稱。

但一個不可逆的趨勢正在出現(xiàn)——戰(zhàn)略型的公司正在受到認可，并且競爭越來越激烈。當眾多企業(yè)開始重視產(chǎn)品戰(zhàn)略之后，資本戰(zhàn)略也會逐步得到關(guān)注。

3月26日，金鼎資本聯(lián)合海容冷鏈舉辦了“2023新趨勢·科技消費論壇”。在論壇上，何富昌基于金鼎資本的定位、投資實踐以及金鼎團隊的思考和預判，集中分享了關(guān)于資本戰(zhàn)略的系統(tǒng)性認知。

以下為何富昌的演講精編。

金鼎資本創(chuàng)始合伙人何富昌

01 資本戰(zhàn)略的價值

資本通常是企業(yè)在建立了一定的發(fā)展基礎之后才會去關(guān)注的事情，而且原來企業(yè)認知的資本大多都是美元基金，所以企業(yè)普遍缺乏對本土產(chǎn)業(yè)資本和資本戰(zhàn)略的理解。

其實CVC在國外資本市場已經(jīng)非常成熟，韓國、日本幾乎已經(jīng)沒有純粹的VC投資，全部都是產(chǎn)業(yè)資本投資。好在今天中國市場也具備了產(chǎn)業(yè)投資的基礎。

核心原因是伴隨注冊制的施行，上市公司的數(shù)量在增加，整個資本市場的制度正在發(fā)生變化。近年來A股市場每年增加的上市公司大約有四五百家，總數(shù)將近5000家，而在2010年的時候只有2000家左右，而且當時很多都是國企。

但我們觀察到，今天中國二級市場上市公司的市值普遍不高，100億以下市值的公司比例接近70%。而市值的高低，實際上代表了企業(yè)是否具有先進的生產(chǎn)力。

什么叫先進的生產(chǎn)力？每一個行業(yè)都在發(fā)生迭代和變化，如果企業(yè)的業(yè)務創(chuàng)新能夠代替一個時代，就證明它具備了最先進的生產(chǎn)力。

先進生產(chǎn)力的模型也比較簡單，我們的邏輯是看一個企業(yè)是否覆蓋“三高模型”——高增長、高集中度、高定價權(quán)。當企業(yè)符合這三個理念的時候，它的市值就高。

很多上市公司在找標的的時候只是站在自己的立場考慮“我要做什么”的問題，因為它們是自己做企業(yè)出身，相信自己的感覺，但是這里的問題在于企業(yè)沒有站在“未來要得到什么”的角度思考，也就是沒有資本戰(zhàn)略。

所以我們認為上市公司更加需要一個好的資本戰(zhàn)略，從而解決要不要做第二增長曲線的問題。純粹討論要不要做投并購是沒有意義的。

02 如何布局最先進的生產(chǎn)力

金鼎資本在給上市公司做資本戰(zhàn)略規(guī)劃的時候，經(jīng)常要問四個問題：

第一，我們現(xiàn)在是一家什么樣的上市公司？

第二，我們未來要成為什么樣的上市公司？

第三，我們選擇的目標，本身是否就能代表最先進的生產(chǎn)力？

第四，我們?nèi)绾螌崿F(xiàn)最先進的生產(chǎn)力？

以中寵股份為例。我們建立合作時中寵的市值只有24億，但是中寵的愿景是成為“中國瑪氏”，所以我們在企業(yè)代工業(yè)務的基礎上，幫它圍繞品牌做布局，現(xiàn)在它的市值已經(jīng)超過70億。

布局最先進的生產(chǎn)力的核心在于，做正確的事，而不是把事做正確。比較好的方式是“CVC投資+并購”。

我們看到，小米、字節(jié)跳動這些企業(yè)，都是通過投資并購的方式實現(xiàn)擴張和發(fā)展的，很多老板尚未樹立這種認知，而我們認為投資并購是上市公司遲早要具備的認知和能力。

03 為什么要合作外部CVC

在產(chǎn)業(yè)投資領域，上市公司其實是弱勢群體。

第一，上市公司必須投早投小高概率，不能花高價賭一個很小的成功率。而且如果投資失敗，對上市公司的負面影響很大，也不利于產(chǎn)業(yè)的長遠發(fā)展。

第二，上市公司缺乏專業(yè)的投資成長環(huán)境，因為上市公司通常不會高頻、持續(xù)的做投資，也就不可能吸引有實力和影響力的投資人。

第三，上市公司的容錯率很低，這意味著公司內(nèi)部的戰(zhàn)投團隊很難扛得住壓力，而這恰好是專業(yè)投資機構(gòu)的優(yōu)勢。

最重要的一點，專業(yè)投資機構(gòu)在甄別和布局優(yōu)質(zhì)標的方面更有優(yōu)勢。今天很多上市公司被困在信息繭房中，只精通自己領域內(nèi)的信息，不了解外部的變化；此外，在信息透明、競爭激烈的環(huán)境下，上市公司也很難和財務投資機構(gòu)爭奪優(yōu)秀的標的。

而且我們不會損害上市公司投資總監(jiān)和董秘的利益。一方面，項目投資波動的風險，是專業(yè)機構(gòu)才能承受的，這是在幫助上市公司的董秘分擔風險。另一方面，投資工作非常辛苦，需要從數(shù)以萬計的企業(yè)里找到合適的標的，這是獨屬于專業(yè)投資機構(gòu)的核心能力。

基于此，最好的做資本戰(zhàn)略的方式就是“上市公司+專業(yè)機構(gòu)”，雙方成為一個團隊，共同研發(fā)、共同研究、相互學習、長期投入，共同打造更適合上市公司的投資理念。

但今天上市公司普遍缺少資本支出。上市公司對于生產(chǎn)、銷售、營銷等環(huán)節(jié)都舍得投錢，唯獨對資本支出沒有認知。沒有資本支出，就無法做好戰(zhàn)略、持續(xù)研究并獲得回報。

04 CVC投資理念：并購VC化和并購PE化

金鼎資本的CVC投資理念，分別是并購VC化和并購PE化。

并購一定要往VC化的方向走，因為做并購一定要判斷并購的標的是否代表先進生產(chǎn)力，這個問題可以通過并購VC化想明白。

比如我們不建議某個企業(yè)上市，因為雖然它所在的行業(yè)增長好，但是企業(yè)只有幾千萬營收，并且處于虧損狀態(tài)，而同行業(yè)的上市公司，市值已經(jīng)高達幾百億，兩者不在一個競爭層面。所以我們建議企業(yè)走合并方式，由上市公司提供資金支持。

目前企業(yè)已經(jīng)扭虧，這是并購VC化的魅力。而對于上市公司來說，并購一個非常年輕且很有未來的企業(yè)，也可以快速占領領域，打造龍頭。

再來講并購PE化。以某上市公司為例，他們在上市后花了大量資金并購，結(jié)果市值比發(fā)行價還低20%，所以并不是說去做了就是正確的。而且上市公司收購的項目利潤很好，但是市值依然下滑，因為這些標的不代表最先進的生產(chǎn)力。

低風險、愉快創(chuàng)業(yè)的時代已經(jīng)結(jié)束了，今天中國已經(jīng)進入產(chǎn)業(yè)內(nèi)循環(huán)。以前創(chuàng)業(yè)企業(yè)不需要融資可能就可以上市，但現(xiàn)在“創(chuàng)業(yè)企業(yè)+財務資本+產(chǎn)業(yè)資本+政府資本”才能形成上市或者并購。

我們通常對創(chuàng)業(yè)企業(yè)提出兩個問題：

第一，我們?nèi)绾纬蔀橐患摇吧平K”的企業(yè)？這取決于企業(yè)能不能以終為始，能不能堅定的做好規(guī)范和上市準備；

第二，如何確保自己在登陸和離開資本市場的時候，仍然代表最先進的生產(chǎn)力？為什么金鼎資本建議龍磁并購，因為這樣可以確保它持續(xù)代表先進的生產(chǎn)力，畢竟產(chǎn)業(yè)是有周期的。

所以我們提出，給創(chuàng)業(yè)企業(yè)一條“業(yè)務戰(zhàn)略+資本戰(zhàn)略+人才戰(zhàn)略”的戰(zhàn)略道路，打造可持續(xù)增長的高價值企業(yè)。

05 做中國企業(yè)的財富管理人

金鼎資本一直堅持只做產(chǎn)業(yè)投資，客戶基本都是上市公司、政府引導基金。我們投水下項目，走低估值、大比例的路線，我們定位于上市公司的戰(zhàn)略投資部。

過往機構(gòu)和合作者之間的關(guān)系是利益博弈，今天我們希望大家在一起共贏，“合謀”把事做成做好。

金鼎資本從2014年創(chuàng)業(yè)到現(xiàn)在，看到中國有一批民營企業(yè)在崛起，也就是錢的供應鏈在發(fā)生改變，如果沒有這批民營企業(yè)，金鼎不可能誕生和崛起。

我們從2014年和第一家上市公司合作，到現(xiàn)在已經(jīng)積累了幾十家上市公司的合作伙伴，未來會有上百家，這是趨勢。不同性質(zhì)的錢會改變整個生態(tài)，我們堅定的看好中國未來十年二十年的發(fā)展。

總結(jié)來看，中國真正的產(chǎn)業(yè)投資，是有價值和文化愿景的投資機構(gòu)才能主導的。我們務實、堅持長期主義，我們和我們服務的民營機構(gòu)一樣，是企業(yè)家。我們也在不斷培訓我們的員工，做具有企業(yè)家精神的投資者，從而贏得行業(yè)內(nèi)的認可和尊敬。

讓上市公司始終代表最先進的生產(chǎn)力，這是我們的使命；讓創(chuàng)業(yè)企業(yè)成為最先進的生產(chǎn)力，這是我們的價值。

中國從2000多家上市公司到5000多家，到未來10000多家，終究會構(gòu)筑支撐我們這類投資公司發(fā)展的基石。未來也會有具備中國本土特色和文化的專業(yè)機構(gòu)，來改變大家對資本的想象，這也是金鼎資本肩負的使命——做好中國未來的財富管理。